皖通高速再投资回报率高，稳健成长高速资产.docx

正文目录

一、皖通高速：安徽省内唯一公路上市平台 4

1、运营安徽省干线高速，区域优势明显 4

2、聚焦收费公路主业，核心路产改扩建后收益提升 6

二、路产结构持续优化，宣广改扩建即将完成 8

1、存量路产趋于成熟，收购路产贡献增量业绩 9

2、宣广改扩建即将完成，高界改扩建前期工作启动 11

3、区位优势决定公司改扩建成本低、回报率高 12

三、有望受益于中部地区崛起，稳定分红凸显长期价值 13

1、安徽地理区位具备优势，产业升级下公路运输需求增长 13

2、稳定高分红下长期价值凸显 14

四、盈利预测及估值 15

1、盈利预测 15

2、相对估值及股息率表现对比 16

3、DCF估值 16

五、投资建议及风险提示 17

1、投资建议 17

2、风险提示 17

图表目录

图1：截至2024H1皖通高速股权结构 4

图2：皖通高速控股路产通行费收入结构情况（单位：亿元） 5

图3：皖通高速控股路产毛利润结构情况（单位：亿元） 5

图4：皖通高速控股路产车流量及路费收入情况 6

图5：2016-2024H1公司营收结构变化情况（单位：亿元） 7

图6：2023年各业务营业收入占比情况 7

图7：2016-2024H1公司营业成本结构变化情况（单位：亿元） 7

图8：2023年收费公路业务营业成本占比情况 7

图9：2016-2024H1公司毛利结构变化情况（单位：亿元） 8

图10：截至2024H1皖通高速控股路段毛利率情况 8

图11：2016-2024H1皖通高速归母净利润变化情况 8

图12：2016-2024H1皖通高速ROE与行业对比情况 8

图13：皖通高速控股路产剩余收费期限情况 9

图14：皖通高速与行业对比剩余加权收费期限情况 9

图15：宁宣杭高速通行费收入变化情况 9

图16：宁宣杭高速毛利润变化情况（单位：亿元） 9

图17：安庆长江大桥通行费收入及增速变化情况 10

图18：安庆长江大桥毛利润及毛利率变化情况 10

图19：安庆长江大桥公司营收及净利润预测情况 10

图20：岳武高速安徽段通行费收入变化情况 11

图21：岳武高速安徽段毛利润及毛利率变化情况 11

图22：宣广高速通行费收入变化情况 12

图23：宣广高速毛利润及毛利率变化情况 12

图24：高界高速通行费收入变化情况 12

图25：高界高速毛利润及毛利率变化情况 12

图26：安徽省近十年GDP复合增速达到全国前五 13

图27：安徽省近十年公路货运量表现 13

图28：安徽省2020-2035年高速公路网规划图 14

图29：各省地方交通投资平台归母净利润表现（单位：亿元） 14

图30：各省地方交通投资平台净资产收益率表现 14

图31：2016-2023年皖通高速现金分红总额及分红率情况（单位：亿元） 15

图32：A+H可比公司对比 16

图33：皖通高速历史PEBand 17

图34：皖通高速历史PBBand 17

表1：皖通高速控股路产基本情况 5

表2：各省份单公里改扩建成本对比表 13

表3：皖通高速盈利预测简表 15

表4：皖通高速DCF估值 16

附：财务预测表 18

一、皖通高速：安徽省内唯一公路上市平台

1、运营安徽省干线高速，区域优势明显

公司成立于1996年，同年发行H股在香港联合交易所上市，是中国第一家在香港上市的公路公司，亦为安徽省内唯一的公路类上市公司。2003年公司在上海证券交易所上市。公司核心业务为高速路产的特许经营，主要经营区域位于安徽省，地理位置优越。

股权结构：截至2024H1，公司实控人为安徽省国资委，第一大股东为安徽交控集团，股权比例为31.6%；第二大股东为招商公路，股权比例为24.4%（不包含H股持股）；皖通高速为两地上市公司，其他股东方面，A股股东股权比例为14.3%，

H股股东股权比例为29.7%。

图1：截至2024H1皖通高速股权结构

资料来源：公司公告、

路产情况：公司运营路产均位于安徽省，且为穿越安徽地区的过境国道主干线，伴随“长三角一体化”和“长江经济带”发展战略的持续深入，公司所辖路网经济效益持续凸显。

公司拥有合宁高速（G40沪陕高速合宁段）、205国道天长段新线、高界高速（G50沪渝高速高界段）、宣广高速（G50沪渝高速宣广段）、广祠高速（G50沪渝高速广祠段）、宁淮高速天长段、连霍高速安徽段、宁宣杭高速、安庆长江公路大桥和岳武高速安徽段等位于安徽省境内的收费公路全部或部分权益。截至2024

年6月30日，公司拥有的营运公