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证券研究报告债券深度报告2024年11月21日

【债券深度报告】

胆大心细，抢占先机

——2025年利率债年度策略报告

❖2025年低利率环境料将延续，稳增长和降成本主线下，央行或继续降息带动

华创证券研究所

债牛行情延续；但同时，化债政策从“防风险”到“促发展”发生根本转向，

风险偏好的边际变化、外部局势的复杂化，都给债券市场带来更多挑战。低票证券分析师：周冠南

息环境下，积极进行交易博弈对投资者而言至关重要，但要注重点位和品种的

选择，上半年或更占优；票息策略则更考验负债属性及配置时点的选择。电话：010

邮箱：zhouguannan@hcyj

❖基本面方面，化债牵引，内需温和释放。2025年是“十四五”收官之年、化

执业编号：S0360517090002

债政策思路转向，宏观信心增强，财政政策仍将是基本面修复的观察主线，同

时地产和通胀高频数据对行情影响或更直观。（1）房地产“止跌回稳”发力，证券分析师：靳晓航

下探幅度或开始收窄。（2）消费意愿回升+以旧换新加力，社零中枢或小幅上电话：010

移。（3）制造业“设备更新”政策支持、但出口波动或加剧，投资斜率或有下邮箱：jinxiaohang@hcyj

降。（4）化债之下隐债“严控新增”，基建投资扩张空间或相对有限。（5）关执业编号：S0360522080003

税政策影响仍不确定，出口弹性或面临考验。（6）金融数据回升相对靠前，但

经济内生动能强度有待信贷、M1等同步验证。（7）通胀中枢或温和抬升。预证券分析师：许洪波

计2025年经济增长目标或延续“5%”，节奏上或呈“倒U型”。电话：010

❖货币政策方面，化债主线之下，货币政策或处于积极配合状态，并进一步畅通邮箱：xuhongbo@hcyj

利率传导机制继续助力实体和银行“降成本”。为缓解银行息差压力货币政策执业编号：S0360522090004

或继续引导银行降成本。（1）OMO或有1-2次降息操作，幅度或在20-40bp，证券分析师：宋琦

MLF调降幅度或在40-50bp，1年LPR锚定OMO进行调整，5年LPR调降幅

电话：010-63214665

度或更大，存款挂牌利率跟随下调。（2）两次降准幅度或在50-100bp，买断式

逆回购和国债买卖或是重点。（3）同业负债降息或是银行“降成本”工作推进邮箱：songqi@hcyj

执业编号：S0360523080002

的主线之一。资金方面，DR007有望延续“窄波动”。同业活期存款降成本有

助于非银融出，分层风险或相对有限，但未必会重现非银主导的宽松格局。联系人：李阳

❖机构行为方面，2025年“资产荒”可能边际缓解，上半年格局或强于下半年。邮箱：liyang3@hcyj

2025年化债加速推进，供给端利率债显著放量会影响年内供需格局，需求端

中小银行的高息资产被加速置换或带来结构性的配置行情。总量层面，供需模联系人：张威

型显示2025年“资产荒”可能边际缓解，上半年或强于下半年；结构层面，