2025年度策略展望：乍暖还寒，待东方白-241120-东北证券-57页.pdfVIP

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证券研究报告发布时间：2024-11-20

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证券研究报告/策略专题报告

乍暖还寒，待东方白

——2025年度策略展望

报告摘要：

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回顾2024年，情绪主导行情变化，资产荒是核心原因。（1）2024年行[Table_Report]

相关报告

情波动，从三因素拆解看，影响变量为情绪＞盈利＞利率。市场2次反《【东北策略】市值管理铺就慢牛之路》

弹都大幅放量，赚钱效应下资金涌入；反之调整期则持续缩量以现金形--20241117

式等待机会。（2）现金淤积，在于地产衰落下的资产荒。居民端可投资

《【东北策略】化债落地，一石二鸟》

产仅剩股票和债券，两者呈明显的跷跷板，投资性价比遵从ERP规律。

盈利、地产、产能周期共振修复。（1）盈利信用均反转维持错位，逐步--20241111

转向共振向上。首先，2024年盈利周期弱修复逐步转向，信用周期自2023《【东北策略】美国大选“基本面”如何定价？》

年6月持续下行，市场整体受信用拖累。其次，信用拟合估值，从利率--20241104

和货币的领先指标看，信用周期将于2024Q4触底回升，有望贯穿2025《【东北策略】机构为何偏好新能源？》

年；拆解信贷结构，地产拖累作用降低，政策催化居民、企业端信贷向--20241028

上。然后，工业利润、企业盈利、A股EPS波动一致，从存款和信贷的《【东北策略】逆势布局新能源，食品饮料进一

领先指标看，EPS和工业利润将持续回落至2025Q3见底，即盈利周期

步下滑》

于2025Q3触底反弹。最后，2024Q4盈利信用周期反转维持错位，市场

震荡延续至2025Q3；2025Q4盈利信用共振推动市场向上。（2）地产周--20241028

期止跌企稳。首先，新开工拖累竣工，库存增速下滑，库销比回落推动

房地产周期自然见底，止跌时点在2025年Q1。其次，结构上看，一线[Table_Author]

房价有止跌迹象，租金回报率逼近无风险利率；三线房价或已企稳，产

证券分析师：谢立昕

品分化质量为上。然后，地产周期由以往的“全口径供给VS投资性需执业证书编号：S0550524050003

求+刚性需求”转化为“有效供给VS改善性需求”。（3）产能周期202518817871063xielx@

年下半年见底。首先，本轮产能周期开始于2016年，2018-2021年扩张，

证券分析师：袁野

2022年开始收缩，时间周期上2025-2026年触底。其次，产能周期嵌套执业证书编号：S0550524030002

多个库存周期，供需错位带动产能和库存变化。然后，库存超累回落，yuanye@

弱库存推动强补库，库存周期于Q4触底，有望与产能周期共振向上。

最大的变量：东西碰撞。（1）特朗普2