农夫山泉(09633.HK)如何看待农夫中长期成长空间？.docxVIP

内容目录

一、包装水业务：穿越周期，渠道为王 4

行业特征：健康升级+场景扩充，长期仍具备增长潜力 4

公司核心竞争力：稀缺资源+渠道强势+品牌营销 7

如何看待公司推出绿水？ 9

二、茶饮料业务：无糖风潮，大有可为 11

行业量价同步增长，无糖茶渗透率有望翻倍 11

公司核心竞争力：品牌先发+产业链延申+渠道协同 13

三、其他业务：精简品相，差异突围 14

公司选择的赛道有什么共性？ 14

精简其他品相，聚焦资源实现高效竞争 15

四、盈利预测及投资建议 16

收入及毛利率预测 16

费率预测 17

可比公司估值表 18

五、风险提示 18

图表目录

图表1：19-23年我国包装水行业持续增长 4

图表2：我国包装水市场主要由量增驱动 4

图表3：海外市场包装水人均饮用量显著高于我国（单位：人/升） 4

图表4：19-23年海外市场包装单价仍具备低个位数增长 4

图表5：海外市场19-23年包装水市场规模增速加快（单位：人/升） 5

图表6：日本、美国包装水销售额占比持续提升 5

图表7：纯净水和天然水的具备明显的健康概念差异 5

图表8：14-19年天然水增速表现更为强劲 6

图表9：纯净水市场规模约占比包装水的一半 6

图表10：公司销量市占率持续提升，18年晋升第一 6

图表11：2023年公司销售额市占率位居行业第一 6

图表12：18-23年中大规格水增速最快 7

图表13：18-23年中大规格水年复合增速超10....................................................7

图表14：大包装化、功能化趋势延续 7

图表15：天然水开采周期长、投资额大、有政策壁垒 7

图表16：公司水源地数量居于行业首位 7

图表17：17-19年公司销售费用中物流及仓储开支占比9-11? 8

图表18：华润饮料21-23年物流及服务开支占比7-9? 8

图表19：公司17-19年进行经销商体制改革 8

图表20：17-19年公司单吨运费显著优化 8

图表21：公司合同负债/营业收入逐年增加 9

图表22：公司应付销售折扣+押金/营业收入逐年增加 9

图表23：公司广告语定位天然、简单 9

图表24：包装水业务毛利率敏感性测算 10

图表25：公司包装水业务毛利率处于行业领先水平 10

图表26：公司整体净利率显著高于同行 10

图表27：华润怡宝合作生产伙伴服务支出占比收入约15...........................................11

图表28：2023年华润怡宝自有产能占比约32....................................................11

图表29：2020年后我国即饮茶重启增长 11

图表30：我国即饮茶基本依靠价增驱动 11

图表31：2015年-2019年现制茶饮市场快速发展 12

图表32：日本1990-2010无糖饮料渗透率快速提升 12

图表33：世界范围内低糖碳酸饮料占比持续提升 12

图表34：2022年我国无糖茶/即饮茶不足10? 12

图表35：中性假设下预计无糖茶未来3年市场规模可达到556~700亿元 13

图表36：公司茶饮料收入超过统一（单位：亿元） 13

图表37：公司茶饮料业务毛利率处于同行业较高水平 13

图表38：2021年起公司茶饮料收入规模快速扩张 14

图表39：公司茶饮料业务毛利率和分部利润率均较高 14

图表40：东方树叶在便利店促销活动后单价具备显著性价比 14

图表41：公司功能饮料和果汁17-23年CAGR为9/16? 15

图表42：运动饮料和果汁行业17-23年复合增速7/-2? 15

图表43：公司核心布局的赛道集中度偏低 15

图表44：NFC果汁、椰子水新品具备结构性机会 15

图表45：其他饮料业务逐步精简聚焦 16

图表46：其他饮料利润率逐步改善 16

图表47：我国即饮咖啡人均饮用量较低(单位：人/L) 16

图表48：我国即饮咖啡赛道具备垄断格局 16

图表49：24-26年公司分产品收入预测 17

图表50：24-26E公司三项费率预测 17

图表51：24-26年可比公司估值表 18

一、包装水业务：穿越周期，渠道为王

行业特征：健康升级+场景扩充，长期仍具备增长