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策略研究
策略深度报告
目录
一、指数投资策略展望1
1.1宽基指数：震荡牛的筹码结构1
1.2小盘、红利短期占优，关注成长和大盘逆转机会8
1.3关注科技、内需复苏、筹码结构占优的赛道10
二、ESG展望14
2.1碳市场交易火热，核算体系完善14
2.2披露体系完善，股东回报进一步增强16
风险分析19
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
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一、指数投资策略展望
1.1宽基指数：震荡牛的筹码结构
回顾2024年11月之前，A股市场经历了从深V反弹到阶段性高点的复杂波动，但多次反弹都伴随着政策
信号刺激：
年初延续前一年的跌势，指数在多次修复尝试后，于2月初触底反弹，流动性改善与风险偏好提升推动板
块轮动与主题投资升温，指数逐步攀升至关键点位然而，反弹势头在跨季阶段受机构调仓、业绩披露等因素影
响有所减弱，市场震荡走弱。
4月中下旬，“新国九条”发布及地产政策预期成为催化剂，推动指数短暂上扬，但5月中旬后，因经济复
苏放缓及美联储降息预期反复，市场再度回调。至6月末，经过近一个月调整，市场展现企稳迹象。
9月24日的新闻发布会上政策组合拳发力，A股牛市启动，9月末以来市场诸多指标创历史新高，10
月8日A股日度成交额3.5万亿、两融净新增破千亿、融资买入额超四千亿，释放积极信号，这轮牛
市将反映全球资金对中国经济前景与中国资产的信心重估。
总体来看，A股市场的走势充分展现了其对内外部因素的敏感性和适应性。市场的波动不仅反映了投资者
情绪和流动性的变化，也体现了政策导向和宏观经济预期对市场趋势的深远影响。尽管市场经历了波动，但在
关键政策和经济数据的催化下，市场展现出一定的韧性和调整能力。本轮“信心重估牛”在中国股市在联储降
息、全球股市除AH外均处于新高的水平、市场极度悲观、居民超储位于历史相对高位等多重因素展开，
与1999年的“5·19”行情和2014-2015年的牛市相比，虽然当前市场同样以微观流动性的改善为核心驱动力，
但在估值、政策力度和外部环境等方面存在显著差异。
从估值来看，以2015年为例，市场曾创出新高，整体拥挤度突破1.5倍标准差（如图1左上红色圆圈所示），
估值和换手率也快速攀升至超0.5倍标准差（见图2左上角）。相比之下，9月24日行情以来，虽然市场迅速突
破了1倍标准差的风险区，但其背后更多受ETF和股指衍生品的杠杆效应以及信息传播速度加快（如社交媒体）
的推动。这一时期的波动率显著上升，但估值依然维持在历史中位数水平，未见明显过热。总体来看，当前市
场的核心特征在于流动性驱动与信息传递效率提升，但估值压力相对温和。
“9·24”政策组合拳出台后，A股在第一阶段完成了估值修复。从现在至2025年上半年，受美国“顺周
期式”宽财政政策预期影响，美元可能面临上行压力，这或将对A股的绝对估值形成短期压制。然而，展望2025
年下半年，随着基本面逐步改善，化解债务风险稳步推进，供给侧出清初见成效，房地产销售止跌企稳，A股
有望迎来第二轮估值中枢上移的窗口期。从估值水平而言，短期市场波动在所难免，但中长期趋势依然向好，
具备进一步上行的潜力。当前全球股市大多处于历史高位附近，而A股和港股则成为全球股市中罕见的“
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