瑞尔集团(06639)高端民营口腔医疗服务领域领军者.pdfVIP

公司深度研究|瑞尔集团

高端民营口腔医疗服务领域领军者

瑞尔集团（6639.HK）首次覆盖

核心结论

中国口腔医疗服务的市场持续扩大，民营口腔医疗服务市场占比逐步提升。

近年来人口老龄化及公众对口腔健康意识的提高，导致中国对口腔医疗服务

的需求不断增长。根据弗若斯特沙利文报告，民营口腔医疗服务的市场规模

由2015年的433亿元增长至2020年的831亿元，年复合增速为13.9%，

预计在2025年达到2,414亿元。主要增长动力包括消费升级及口腔护理意

识增强、口腔疾病的病例增加以及利好的监管政策。

瑞尔齿科为高端民营口腔医疗服务领域的领军者。高端民营口腔医疗服务提

供商的口腔医疗服务产品可自由支配的定价相对较高，通过提供高质量、增

值及个性化的牙科治疗满足上层市场消费主体的需求。根据弗若斯特沙利文

报告，以2020年产生的总收入或综合医疗中心口腔科产生的收入看，瑞尔

齿科为高端民营口腔医疗服务领域的领军者，瑞尔齿科占高端民营口腔医疗

服务市场的24.1%，其次为MALOCLINIC、和睦家医疗。

双品牌策略并驾齐驱，稳健期门店数量逐步提升。瑞尔齿科主要为中国一线

及新兴一线城市的富裕消费者提供高端口腔医疗服务，瑞泰口腔主要为华

北、华东、华南以及西区的一线及核心二线城市的中产阶层客户提供治疗。

公司通过瑞尔齿科及瑞泰口腔品牌采取双品牌战略，以服务于不同经济和区

域背景的客户。2022财年公司稳健增长期诊所数量占比达到56%，收入占

比达到74%，利润占比达到96%，随着稳健增长期诊所数量占比和收入占

比的提升，公司整体盈利拐点将逐步显现。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计23-25财年公司EPS为0.09/0.35/0.51

元（折合港币为0.09/0.38/0.56港元）。参考可比公司估值，我们给予瑞尔集

团2024财年24倍PE，预计公司FY2024EPS为0.38港元，对应2023

年目标价为9.12港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新冠疫情不确定性风险，医疗事故风险，竞争加剧风险等

核心数据

FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E

营业收入（百万元）1,5151,6241,9812,3772,805

增长率37.8%7.2%22.0%20.0%18.0%

归母净利润(百万元)(599)(701)50205299

增长率-89.2%-17.0%107.1%312.7%46.4%

每股收益（EPS）(1.03)(1.21)0.090.350.51

市盈率（P/E）--84.220.413.9

市净率（P/B）(1.7)2.72.62.32.0

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

|2022年09月30日

索引

内容目录

投资要点5

关键假设5

区别于市场的观点5

股价上涨催化剂5