传音控股(688036)首次覆盖报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期.docxVIP

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

传音控股核心指标概览 5

一、把握新兴市场发展机遇，多元化布局全球市场 6

1.1以手机行业为焦点，积极开展多元化业务 6

1.1公司致力于研发创新，营收利润持续增长 8

二、新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河 9

全球需求逐步回升，新兴市场大有可为 9

保持非洲领先优势，积极扩展新兴市场 11

三、核心看点：高端化升级、多元化扩张，描绘增长曲线 14

纵深：逐帆高端市场，产品结构持续优化 14

延展：打造移动互联生态，业务版图多维扩张 17

机遇：AI手机浪潮来临，手机厂商龙头有望受益 19

四、投资建议 21

盈利预测 21

投资建议 21

五、风险提示 22

六、附录 22

图表目录

图1：传音控股核心指标概览图 5

图2：多元化战略布局 6

图3：分地区收入情况 6

图4：传音控股发展历程 7

图5：公司营业收入及YOY 8

图6：公司归母净利润及YOY 8

图7：分业务营收变化 9

图8：手机业务收入占比情况 9

图9：研发费用及费用率变动情况 9

图10：研发人员工资成本及占比情况 9

图11：2020Q1-2024Q1全球智能手机出货量及同比增长率（%） 10

图12：全球智能手机出货量同比增速（%）（按价格带分） 10

图13：全球及主要经济体经济增速（%） 10

图14：新兴市场资本流动水平 11

图15：主要经济体和国家占世界人口比重（%） 11

图16：世界人口年龄中位数分布图 11

图17：分地区营收及占比情况 12

图18：分地区毛利及毛利率情况 12

图19：2021Q3-2024Q2非洲智能手机厂商市场份额 12

图20：2021Q1-2024Q2拉美地区智能手机厂商市场份额 13

图21：东南亚主要国家智能手机厂商市场份额排名 14

图22：东南亚五国互联网渗透率 14

图23：TECNO/itel/Infinix季度ASP 15

图24：TECNO/itel/Infinix季度出货量占比（%）及占比同比变动情况（p.p.） 15

图25：TecnoPhantomX2系列产品图 17

图26：PHANTOMVFold产品图 17

图27：非手机业务收入及占比 17

图28：非手机业务毛利及毛利率 17

图29：传音数码配件品牌Oraimo 18

图30：TECNO创新成果亮相MWC2024 18

图31：OS应用 19

图32：独立APP平台 19

图33：2008年-2029年：全球各地区智能手机换机率 19

图34：各手机厂商大模型落地方案梳理 20

图35：TECNOAI图像生成展示 20

图36：TECNOAI图像生成展示 20

图37：公司股权结构图（截至2024年6月30日） 23

表1：公司手机业务品牌介绍 7

表2：技术层面传音与同行业厂商对比表 12

表3：TECNO/itel/Infinix季度价格带占比情况 15

表4：2022-2026E营业收入拆分预测 21

表5：可比公司估值（可比公司盈利预测来自ifind一致预期） 22

表6：公司管理团队介绍（截至2023年12月31日） 23

投资要点

关键假设

手机业务：公司手机业务作为公司业绩基石，在核心市场的市占率较为稳固，随着新开拓市场市占率的提升，手机业务有望持续贡献业绩增速。公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场，通过依靠自身品牌和本土化运营经验，有望复刻非洲市场市占率提升逻辑至其他新兴市场。同时，公司积极发力高端产品线，持续优化产品结构，有望在AI手机浪潮中持续受益。我们预计公司2024-2026年手机业务营收为661.8亿元/771.0亿元/914.4亿元，同比+15.4%/+16.5%/+18.6%。

手机以外其他主营业务：手机以外的其他业务目前虽然基数相对较小，但公司通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张，随着新业务占比提升，有望给公司业绩带来新的增长动力。我们预计公司2024-2026年手机业务营收为47.7亿元/63.1亿元/85.3亿元，同比+20.0%/+32.5%/+35.0%。

收入及盈利预测：基于以上假设，我们预计公司2024-2026年营业收入为719.7亿元/844.9亿元/1010.9亿元，同比+15.5%/+17.4%/+19.7%；归母净利润分别为54