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内容目录
TOC\o1-1\h\z\u教材教辅经营稳健，一般图书企稳回升 3
红利防守，横向逻辑或可加持 7
投资建议 9
风险提示 9
图表目录
图1.出版产业链 3
图2.中南传媒2018-2023年各业务板块毛利率 3
图3.南方传媒2018-2023年各业务板块毛利率 3
图4.长江出版2018-2023年各业务板块毛利率 4
图5.中国出版2018-2023年各业务板块毛利率 4
图6.2023年上市出版公司收入构成 5
图7.国资背景出版公司2021-2023年收入及归母净利润同比增速 5
图8.1998-2023年全国在校学生数及出生人数 6
图9.2019-2023年中国图书零售市场码洋规模（亿元）及同比增长率 6
图10.2022-2023年全国图书零售市场渠道码洋结构占比 7
图11.2022-2023年全国图书零售市场渠道码洋同比增长 7
图12.AI围棋实操及资源包 9
表1：出版上市公司实控人及2023年收入规模 4
表2：出版上市公司具有现金流稳定、高分红、高股息的特点 7
教材教辅经营稳健，一般图书企稳回升
出版发行行业全产业链包含出版、印刷、发行、出版物资贸易四个基本环节，一般运作模式为：出版社经过选题策划后形成内容稿件，后将出版内容交给印刷企业，由物资供应企业向印刷企业提供物资，印刷企业进行印刷，由出版社或独立发行商实现销售，而发行环节下游通常直接面对零售渠道，如线下书店或者线上电商渠道等。目前国内上市出版公司大多形成集出版、印刷、出版物资贸易、发行为一体产业链，如中南传媒旗下拥有湖南少儿出版社、湖南教育出版社、湖南文艺出版社等多家出版社，在教材教辅、大众图书等领域均具备强品牌知名度；旗下的湖南省新华书店、天闻新华印务综合实力位居全国同行前列。
图1.出版产业链
资料来源：世纪天鸿招股公告、国投证券研究中心
出版、发行为产业链关键环节，通常出版毛利率发行毛利率印刷毛利率物资销售毛利率。在产业链中，一般模式是以出版牵头，带动印刷、发行和出版物资贸易三个环节的发展，体现在业务的利润率方面出版毛利率最高，在25?-40?之间为主；其次发行毛利率也较高，但略低于出版毛利率，约为20?-30；印刷、物资贸易作为配套产业链环节，毛利率相对较低且波动较大，其中印刷毛利率约为10?-25，物资贸易毛利率则低于10?。出版、发行作为产业链高利润率环节，需要重点关注。从趋势来看，行业内主要公司出版、发行毛利率波动幅度不大，体现出产业链价值分配的稳定性。
图2.中南传媒2018-2023年各业务板块毛利率 图3.南方传媒2018-2023年各业务板块毛利率
发行 出版 物资 印刷 发行 出版 物资 印刷业务
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2018 2019 2020 2021 2022 2023
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27.9%
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7.5%
9.3% 9.2% 9.0% 9.4%
6.6%
2018 2019 2020 2021 2022 2023
资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心
图4.长江出版2018-2023年各业务板块毛利率 图5.中国出版2018-2023年各业务板块毛利率
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发行 出版 物资销售 印刷
34.0%
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发行 出版 物资销售 印刷
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