城投调整出空间，可以下沉吗？.docx

目录

城投调整出空间 4

部分城投品种尚未企稳 4

调整行情中的机构表现：关注广义基金 6

调整出空间，下沉还是拉长期限？ 7

分行政区划：城投估值一览 7

分评级城投利差：关注利差“保护垫”较厚品种 10

分期限收益率：关注5Y以下、估值较高的品种 11

城投债的未来怎么看？ 14

风险提示 15

图表目录

图1：今年8/5以来，AAA和AA中短票信用利差累计变动（bp） 4

图2：今年10/10-11/15，城投和产业债收益率累计变动（bp） 4

图3：城投债收益率和城投利差一月变动（2024/10/10-2024/11/15） 5

图4：2021-2024年银行和非银间的资金分层走势（bp） 5

图5：今年10月，大行资金净融入持续低位（十亿元） 5

图6：城投债周度换手率-分发行主体评级（2024/1/5-2024/11/15） 6

图7：AA(2)城投债分期限收益率走势（%） 6

图8：AA-城投债分期限收益率走势（%） 6

图9：信用债分机构周度净买入情况（2024/7/28-2024/11/17） 7

图10：广义基金分期限信用债周度净买入情况（2024/7/28-2024/11/17） 7

图11：公募城投加权平均收益率(%)-分省级行政区（2024/11/15） 8

图12：私募城投加权平均收益率(%)-分省级行政区（2024/11/15） 8

图13：分行政区划：估值收益率、信用利差及其历史分位数-公募及私募（2024/11/15） 9

图14：各省级行政区：分评级城投利差、历史分位数（2024/11/15）和区间变动（2024/10/10-11/15） 10

图15：公募城投债-分行政区划：分期限估价收益率（%）（2024/11/15） 12

图16：私募城投债-分行政区划：分期限估价收益率（%）（2024/11/15） 13

图17：城投等级利差、历史分位数（2024/11/15）及一月变动（2024/10/10-2024/11/15） 14

请阅读最后评级说明和重要声明 3/17

城投调整出空间

今年8月以来，城投债震荡调整，部分品种当前尚未企稳。10月流动性分层、非银资金面趋紧，城投债整体承压，部分品种或已调整出空间，尤其是当前仍未企稳的中长久期和低等级品种。期间，机构表现如何影响城投走势？当前哪些区域的城投债具有一定性价比？未来信用下沉和拉久期策略应该怎么抉择？

部分城投品种尚未企稳

今年8月5日以来，信用债市场震荡调整，信用利差整体走阔；其中，长久期、低等级

（AA+以下，下同）品种当前仍未企稳。以中短票为例，普遍调整时期可分为两段，8月15日-9月3日和9月24日-10月10日，期间信用利差均明显走阔；其中，中短票AA较AAA的走阔幅度均更大，尤其10YAA中短票，一直是调整最显著的品种，并且10月10日以来仍未见企稳；而等级较高的长久期品种表现出较强的防御性，如10YAAA中短票，9月24日-10月10日，其信用利差较3YAAA中短票还少走阔了3.2bp。

收益率方面，分城投和产业债来看，10月10日以来，截至11月15日，长期限、低等级品种也仍未企稳。10月10日-11月15日，7YAA-、10YAA及AA-城投债收益率分别累计上行20.0bp、2.4bp和20.4bp，而其他城投品种基本已止跌回稳。

3020100-10-20-30-40-50-60城投债产业债1Y3Y7Y10Y3Y中短票(AAA)3Y中短票(AA)10Y中短票(AAA)10Y中短票(AA)图1：今年8/5以来，AAA和AA

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

-60

城投债

产业债

1Y

3Y

7Y

10Y

3Y中短票(AAA)

3Y中短票(AA)

10Y中短票(AAA)

10Y中短票(AA)

80

60

40

20

0

08-0508-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-3010-0710-1410-2110-2811-0411-11AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+

08-05

08-12

08-19

08-26

09-02

09-09

09-16

09-23

09-30

10-07

10-14

10-21

10-28

11-04

11-11

AAAAA+

AA

AA-

AAA

AA+AAAA-

AAA

AA+

AA

AA-AAAAA+

AA

AA-

资