传媒互联网行业2025年度顺周期寻找景气度修复，顺产业寻找成长机会.docxVIP

目 录

一、年度展望：顺周期寻找景气度修复、顺产业寻找成长机会、强韧性方向可攻可守 6

二、顺周期方向：看好文娱内容供给改善，影视/游戏等拐点已现 7

（一）影视：顺周期品种，25年有望进入新一轮产品释放周期 7

（二）游戏：看好格局边际变化下，产品周期驱动的结构性机会 9

（三）广告：短期关注超额，中期聚焦复苏 11

（四）港股相较于全球资产仍处估值分位数低位，关注配置机会 12

三、产业逻辑：关注AI迭代驱动应用爆发，IP产业高景气度及数据要素起势 15

（一）AI：关注模型侧迭代、应用侧爆发、硬件侧创新 15

1、模型侧：国内模型能力持续追赶海外，看好模型调用成本下降趋势 15

2、应用侧：看好C端应用侧强爆发力，关注生产力工具、娱乐两大方向 16

3、硬件侧：关注AI电脑AI手机重量级AI产品上市，以及轻量级AIoT产品探索 17

（二）IP：重视IP精神陪伴的长期价值，产业持续高景气度 19

（三）数据要素：多部重要政策奠定基石，助力行业深入发展 19

四、强韧性方向：教育需求刚性，看好出版教培稳定性 22

（一）出版：教材教辅刚需属性仍在，看好板块可攻可守价值 22

（二）教育：行业维持高景气度，后续建议关注收入利润增长平衡 22

五、风险提示 23

图表目录

图表1 电影月度大盘（含服务费，亿元，%） 7

图表2 2024年大盘相较于2019年恢复率（%） 7

图表3 2018-2024年1-10月上映新片数（部，%） 7

图表4 2018-2024年1-10月影片数统计（部） 7

图表5 2019-2024M8月度电影备案/立项公示数（部）_ 8

图表6 2025年后续重点档期排片及储备影片 8

图表7 2014-2024年上半年中国游戏市场实际销售收入及增速 9

图表8 2023年1月-2024年9月中国游戏市场实际销售收入及增速 9

图表9 2014-2024年上半年中国游戏市场用户规模及增速 10

图表10 2014-2024年上半年中国游戏市场客单价及增速 10

图表11 2014-2024年上半年游戏产业格局 11

图表12《地下城与勇士：起源》畅销榜排名 11

图表13《绝区零》畅销榜排名 11

图表14 1Q23-2Q24主要互联网广告平台收入及增速 11

图表15 港股互联网指数与海外互联网指数的PE-TTM对比 12

图表16 近一年全球重要指数涨跌幅 13

图表17 全球重要指数PE-TTM及历史分位数 13

图表18 2018-2023年恒生科技指数成分股核心经营数据情况（人民币） 14

图表19 2019-2023年恒生科技指数成分股核心经营数据同比增速 14

图表20 SuperCule基准下，过去16个月国内外TOP大模型对比趋势 15

图表21 SuperCLUE-V多模态模型象限分析 16

图表22 AI应用爆发的四个前提 16

图表23 AI产品榜·全球总榜9月（Web端） 17

图表24 AI产品榜·全球日均时长榜9月（APP端） 17

图表25 AppleIntelligence基于个人场景结合用户情况提供有助益且相关的智能化功能

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图表26 Meta联合雷朋推出Ray-BanMeta智能眼镜 18

图表27 字节跳动OlaFriend智能体耳机 18

图表28 2023年1月至今“谷子”百度指数趋势 19

图表29 被授权商认为IP授权带动销售提升的调研结果 19

图表30 2024年以来数据要素相关政策梳理 20

图表31 中小学在校人数与出生率变化（万人） 22

图表32 各年级在校学生数yoy及占比（%） 22

图表33 新东方、好未来FY22Q1-FY25Q2季度营收及增速（亿美元，%） 23

一、年度展望：顺周期寻找景气度修复、顺产业寻找成长机会、强韧性方向可攻可守

展望2025的传媒互联网，我们认为关注的核心仍将是捕捉景气度与科技的变化：一方面是顺着周期寻找景气度修复潜力，另一方面为顺着产业变化寻找成长机会。从自上而下的角度看：

顺周期的政策不断出台有望修复景气度预期；而我们认为传媒作为一个以C端为主的板块，景气度变