2025年全球股市和多元资产展望：水清石见.pptxVIP

海外股市展望和大类资产展望2025年，我们对海外主要股票市场的排序为：德国英国印度美国越南法国。印度股市遭遇短期下跌，但在经济的长期增长和外资回流中，股市有望在2025年止跌回升。越南股市受本国基本面（出口）影响较大，在特朗普政府的新一轮贸易政策和墨西哥的替代之下，越南股市面临不确定性较大，股市稳定增长难度较大。“再通胀”担忧下，美国股市短期震荡。未来走势或将依赖于AI盈利的持续性，当下AI股票估值虽然较高，盈利的稳定增长仍可期待。受益于欧央行的连续降息，欧洲主要股市总体回升，但国家间表现有所差异：德国股市受益于通胀下行和降息，预计在2025年仍能保持较快增长；法国股市受“三足鼎立”政治格局的影响，政治稳定性较低，风险加剧拖累股市表现；英国股市或将迎来“宽财政+亲欧盟”的新一轮上行区间。2025年，我们对全球主要商品的排序：黄金铜石油日元/美元美债。金属：在避险需求和美国“再通胀交易”中，持续看好黄金走势。全球库存周期止跌回暖，叠加产量稳定性，铜价有望上行。能源：石油短多长空，特朗普保护传统能源加大消费短期利好，但长期加大开采势必提高供给会给石油页岩气等价格造成压力。货币：日元随着石破茂紧货币+紧财政大概率会维持韧性，日本央行加息路径较为顺畅。美国经济企稳回升（刺激基建和财政等），再通胀交易水涨船高，美债利率中枢有望维持高位，美元还有强势空间，大幅回落概率较低。风险提示：全球地缘政治冲突尚未结束；美联储降息的幅度和节奏面临不确定性；全球政治经济格局的逆全球化；文中所列举个股、产品等仅作为历史复盘梳理，不构成任何投资推荐依据。

股市代表指数主要行业特点公司市值集中于公司数量集中于美国股市标普500指数CAC40指数DAX指数日经225指数Sensex30胡志明指数沪深300互联网、信息技术、生物医药等高科技企业为主，金融行业占比不高奢侈品和化妆品行业具有全球影响力，如LVMH、爱马仕和欧莱雅汽车和机械工业为主，体现“德国制造”的竞争力，如梅赛德斯-奔驰和西门子跨领域的优质大企业，如丰田汽车、三菱金融集团、东京电子、索尼和迅销能源、工业、信息技术和金融企业为主地产、金融行业占主导地位，科技企业较少大型国有企业，特别是金融和能源企业通信服务、信息技术能源、非日常生活消费品信息技术、通信服务非日常生活消费品、原材料通信服务、能源金融、房地产能源、通信服务信息技术、医疗保健工业、非日常生活消费品工业、非日常生活消费品工业、信息技术金融、非日常生活消费品金融、房地产金融、通信服务法国股市德国股市日本股市印度股市越南股市中国股市各国股市在行业分布上有明显不同，发达市场在软实力科技板块更容易出现龙头公司。第一，高科技行业，尤其是信息技术和生物医药，由于其创新性和成长性，对股市走势有显著的推动作用；第二，金融行业在多个国家的股市中占有重要地位，其稳定性和盈利能力对股市有重要影响；第三，能源行业在全球范围内依然是市值占比较高的行业，但其走势受国际油价和能源政策影响较大；图1：各国股市行业分布情况资料来源：彭博

图2：主要指数贡献度列举（近20年、10年、5年、3年、1年）资料来源：彭博对主要指数近20年、10年、5年、3年和1年的估值、盈利和分红贡献进行测算，发现法国、德国、日本是典型的分红主导市场，印度、越南以高盈利为主，美股同时体现了高分红+高盈利的特征。

图6：2009年-2019年，美国PMI与标普500收益率成正比图4：2009年-2019年，企业税后利润vsSPX资料来源：彭博宏观择时之一，关键是找到核心变量。每轮股市的行情均有一条主线对应，这会改变股市和某些经济变量的相关性。美股在2021年11月至今走的是通胀降温、降息预期的行情，所以PMI走低意味着经济衰退，降息预期高涨，股市上行。美股在2009年金融危机后是经济复苏，企业盈利改善的行情，所以PMI走低意味着企业盈利下行，股市下行。所以，对于美国而言，核心变量在2009年金融危机后为企业税后利润，在2021年11月至今为通胀预期差。图5：2021年11月至今，CPI超预期vsSPX资料来源：彭博3,0002,0001,00006,0005,0004,0007,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000-500,0002009/01 2011/102014/07 2017/04美国:企业税后利润（百万美元）标普500（右轴）-5.00-3.00-1.001.003.005.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.002009/01 2011/03 2013/05 2015/07 2017/09