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证券研究报告

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市值管理手册

市值管理大时代

构建A股公司市值管理新蓝图。9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见1。11月15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》）2。作为我国资本市场改革的重要举措之一，2024年初以来市值管理制度不断完善，也引起了投资者与上市公司的广泛关注。本篇报告我们系统性梳理市值管理的理论基础、框架体系、核心制度要点，对其涉及的分红、回购、股权激励、员工持股计划、增持、并购重组、信息披露、投资者关系管理等方式的制度演进、市场现状、事件效应进行分析，并探讨市值管理趋势以及投资机遇。

什么是市值管理？价值管理可能是市值管理的重要理论基础。价值管理是以价值评估为基础、价值增长为目的的一种综合管理模式。市值管理较好实现了价值管理理论的实践及应用。本次《指引》指出市值管理是上市公司以提高公司质量

为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。上市公司可依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份增持和回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。综合相关研究成果，从路径上看，上市公司市值管理可以体现为价值创造、价值经营与价值实现三个层面。价值创造主要是指通过分析价值创造驱动因素并采取有效措施实现上市公司内在价值最大化。价值经营主要为关注公司市值变化，当管理者认为上市公司市值与内在价值发生背离时，主动采取合理合规的运作方式，向市场传递企业市值低估或高估的信号，以实现企业市值与内在价值的协调。价值实现可以通过加强企业与市场交流等方式，做好投资者关系管理，加强价值传播，让市场发现、认识、认可公司价值，推动公司市值持续、稳定、合理增长，价值实现是市值管理的

目标与结果。

如何引导上市公司做好市值管理？本次《指引》内容共十五条，系统地阐述了市值管理的目标、定义、方式、主体责

任、禁止事项，建议关注以下三个领域：1）明确相关主体的责任义务。董事会应当重视上市公司质量的提升，在各项重大决策和具体工作中充分考虑投资者利益和回报；董事长应当做好相关工作的督促、推动和协调，董事和高级管理人员应当积极参与提升上市公司投资价值的各项工作；董事会秘书应当做好投资者关系管理和信息披露等相关工作；控股

股东可以通过股份增持等方式提振市场信心。2）明确两类公司的特殊要求。主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明；长期破净公司应当披露估值提升计划，市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。3）明确禁止事项。不得在市值管理中出现操纵市场、内幕交易、违规信息披露等各类违法违规、损害中小投资者合法权益的行为。

市值管理助力上市企业高质量发展，促进资本市场更好服务实体经济。当前A股多措并举提升上市公司投资价值的市场氛围正在形成，但实践中仍然存在部分上市公司投资价值未被合理反映等问题，一定程度上影响投资者信心和资本市场稳定。我们认为上市公司市值管理制度落地具有重要意义，标志着A股市场市值管理正式进入政策支持与规范发展的新阶段，有助于提升上市公司质量与投资价值，推动A股实现投资端与融资端的良性循环，不断提升市场的投资吸引

力、竞争力和内在稳定性，对我国资本市场稳健发展及服务实体经济具有积极意义。

A股市值管理现状

近年上市公司对市值管理的重视度与践行度不断提升，通过分红、回购、股权激励、增持、并购重组等多种方式探索市值管理道路。具体来看：1）分红方面，上市公司分红比例及规模继续扩大，2023年A股分红规模2.2万亿元，分红公司数量占比由2022年的64.9%提升至72.4%，A股整体分红比例由2022年的41%提升至2023年的42%。2）回购方面，今年前三季度A股上市公司完成回购金额1407亿元，超过去年全年914亿元的水平。3）股权激励方面，根据预案公告日统计，今年前三季度上市公司共发布564个股权激励计划，与2023年同期相比基本持平。4）员工持股计划方面，今年前三季度A股发布员工持股计划234例，超过去年全年215例的水平。5）增持方面，A股增持规模646亿元，减持规模695亿元，净减持仅49亿元，远低于去年全年3122亿元的净减持水平。6）并购重组方面，从上市公

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