从“里根大循环”到“特朗普大循环”，不变与变.pdfVIP

宏观深度报告

正文目录

一、“里根大循环”回望4

1.1里根的时代背景和政策主张4

1.2“里根大循环”的特征与传导路径5

1.3“里根大循环”的后续8

二、“特朗普大循环”比较8

2.1特朗普与里根政策的异同8

2.2特朗普（1.0）与里根的“大循环”比较10

2.3特朗普（2.0）有何变化？10

三、两大循环时期的资产表现与启示13

3.1美债：利率先升后降13

3.2美股：方向积极13

3.3美元：偏强14

3.4黄金：先弱后强15

四、风险提示：16

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图表目录

图表1里根上台的时代背景是，美国经济在1970-80年代初陷入“大滞胀”4

图表21983-85年美国经济快速增长、通胀回落5

图表31983-85年美国财政和贸易“双赤字”扩大5

图表4“里根大循环”的关键传导路径6

图表5美国税收实际增速上升，税收占GDP下降6

图表6里根时期个税下调，令人均个税实际收入上升6

图表71983-85年国际资本大幅流入美国7

图表81983-85年美元走强、贸易逆差扩大7

图表91981年里根上台后，国防支出加快增长7

图表101980年以后通胀回落限制了政策利率的升幅7

图表111984年政策利率见顶，1985年美元指数见顶8

图表121986年美国赤字见顶，1987年贸易逆差见底8

图表13里根和特朗普政策主张比较9

图表14里根和特朗普（1.0）“大循环”时期的经济表现比较10

图表15特朗普第一任期的税收收入增长偏弱11

图表16特朗普时代下的税率可能在拉弗曲线左半边11

图表17特朗普面临的赤字压力高于里根和首任11

图表18美国赤字率可能长期高于疫情前水平11

图表19美国贸易赤字压力在疫情后明显加剧12

图表20特朗普的关税政策可能令贸易逆差收窄12

图表21当前美国通胀压力高于特朗普第一任期12

图表22特朗普的关税政策可能在1-4年里抬升通胀12

图表23两次“大循环“期间，10年美债利率先升后降13

图表24展望后市，美债利率仍有可能“前高后低”13

图表25两次“大循环“期间，美股表现积极14

图表26美股风险溢价水平创2002年以来新低14

图表27美元指数在里根时期（1981-89）呈现“倒V型”，在特朗普时期（2018-19）也阶段走强15

图表28里根时期，黄金走势紧跟美元16

图表29近期美元指数走高，但黄金调整幅度不算大16

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