信用债2025年度投资策略：化债新周期，何处占先机？-241204-国联证券-26页.pdfVIP

证券研究报告

固定收益|深度报告

化债新周期，何处占先机？——信用债

2025年度投资策略

2024年12月04日

请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1

证券研究报告

|报告要点

2024年以来，信用债市场可谓是“冰火两重天”，先是经历了上半年极致“资产荒”的推动，

利差压缩至历史低点，后经历下半年“流动性应对”与“股债跷跷板”下，利差从底部反弹；

同时化债行情贯穿全年，走出了一波震荡牛市行情。本文在回顾2024年信用债市场的基础上，

从化债与退平台、信用债供求格局两条主线出发，揭示信用债市场当下的核心逻辑，并基于此

提出各类型品种2025年的投资展望。

|分析师及联系人

李清荷李依璠

SAC：S0590524060002

请务必阅读报告末页的重要声明1/25

固定收益|深度报告

2024年12月04日

glzqdatemark2

化债新周期，何处占先机？——信用债2025

年度投资策略

2024年信用债市场回顾

相关报告2024年1-7月，信用债市场整体走牛，主要受供求关系不平衡影响，演绎出极致

1、《2024年信用债十大热点聚焦》“资产荒”行情。供给方面，一揽子化债政策下，城投平台融资环境持续趋严，新

2024.12.03

增融资受限背景下城投债净融资收缩明显。需求方面，“手工补息”取消后存款流

2、《地产复苏，成色几何？》2024.12.02

失，部分对公活期存款转移至资管产品，债市迎来大量非银资金流入。8-11月，

在股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等影响下，信用债因流动性偏弱

的特点而波动幅度更大，累计出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收益率

调整幅度更大。

信用债主线一：化债与退平台交织

全国人大常委会办公厅于2024年11月8日召开的新闻发布会明晰了未来几年的

化债方案，多地陆续发布“置换隐债专项债”发行计划，化债仍是信用债市场基本

主线，城投短期偿债压力有望缓解。城投通过“退平台”与地方政府信用解绑或仍

是大势所趋，明年退平台与城投转型或加速，如何识别并评估“退平台”主体的信

用风险将是信用债投资的一大重点。我们认为应重点关注城投业