12月固定收益月报：供给冲击有限，年末利率易下难上.docxVIP

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内容目录

一、12月债市前瞻：供给冲击有限，年末利率易下难上 4

二、11月债市复盘 5

债市走势复盘：市场博弈焦点由供给逐步转向政策预期 5

资金面：宽松 6

二级走势：收益率震荡下行 8

债市情绪：缩量上涨，久期续升 9

债券供给：利率债净融资创年内新高 10

三、经济数据：地产反弹动力趋缓，出口量价均走强 14

四、海外债市：会议纪要显示美联储倾向逐步降息 16

五、大类资产：股债双牛 18

六、政策梳理 19

七、风险提示 24

图表目录

图1：特殊再融资债一级投标倍数 4

图2：特殊再融资债发行利差 4

图3：特殊再融资债发行对债市冲击有限 4

图4：11月央行综合使用四大工具净投放资金2606亿元 4

图5：11月资金分层弱于季节性（DR007-R007，BP） 5

图6：12月债市易下难上（10年期国债到期收益率，%） 5

图7：每月公开市场投放规模（亿元） 7

图8：隔夜回购利率（%） 7

图9：七天回购利率（%） 7

图10：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 8

图11：半年国股银票转贴现利率（%） 8

图12：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 9

图13：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%） 9

图14：银行间债市杠杆率（%） 10

图15：交易所债市杠杆率（%） 10

图16：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 10

图17：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 10

图18：利率债净融资额月度走势（亿元） 11

图19：本周同业存单净融资转正 13

图20：2022年以来AAA同业存单期限利差走势（bp） 13

图21：本周五1YNCD-R007利差为0.4bp，环比收窄6.6bp 13

图22：本周五1YNCD-1Y国债利差为43bp，环比走窄9bp 13

图23：中美10Y国债收益率利差（%） 18

图24：大类资产涨跌幅（%） 18

表1：11月情况总结与12月关注 5

表2：11月国债和国开债收益率走势 8

表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 11

表4：本月国债发行情况与下月国债计划发行情况 11

表5：中观高频经济数据表现 14

表6：基建与物价高频数据表现 16

表7：各市场主权债变动情况 17

一、12月债市前瞻：供给冲击有限，年末利率易下难上

月债市重点围绕美国大选、美联储议息会议、全国人大常委会、超长期再融资债供给冲击等事件交易，上旬在特朗普当选、美联储降息、化债方案落地等事件带动下，债市整体走强。中旬受到超长期特殊再融资债供给冲击预期影响，债市出现回调，尤其是长期和超长期债券收益率上行较多。不过随着21日之后特殊再融资放量发行，市场承接良好，叠加月末市场提前交易12月重要会议和配置行情，利率快速下行，10年期国债收益率下破9月低点。在整体情绪带动下，叠加股市进入调整期，信用债收益率多数下行，利差持续修复，低评级券种表现更好。

图1：特殊再融资债一级投标倍数 图2：特殊再融资债发行利差

50

全场倍数（倍）发行利率与国债利差(BP)20

全场倍数（倍）

发行利率与国债利差(BP)

40

15

30

10

20

10 5

0

10/15 10/25 11/4 11/14 11/24 12/4

0

10/15 10/25

11/4 11/14 11/24 12/4

注：包含普通特殊再融资债和置换债务特殊再融资债资料来源：Quebee，

注：包含普通特殊再融资债和置换债务特殊再融资债资料来源：Quebee，

月预计央行持续呵护流动性，供给冲击有限。10月以来特殊再融资债已发行约1.4万

亿，后续仍有1万亿待发（2万亿化债额度+4000亿地方债限额），特殊再融资债集中投放时，仍可能对债市造成干扰。不过从11月最后两个交易日来看，特殊再融资债分别集中发行2603亿元、3629亿元，但对债市冲击有限，主要是央行积极投放流动性，尤其是MLF操作改到25日后，月末流动性通常较为充裕。从全月来看，央行综合使用质押式逆回购、买断式逆回购、国债现券买卖、MLF四大工具净投放资金2606亿元，以对冲MLF到期和政府债供给冲击，资金分层显著好于季节性。展望12月，预计央行继续通过四大工具和降准呵护流动性，以抵消12月MLF到期、政府债供给及年末实体部门资金需求的冲击，资金分层情况有望继续好于季节性。

图3：特殊再融资债发行对债市冲击有限 图4：11月央行综合使用四大工具净投放资金26