12月可转债月报：低清晰度的权益预期下，几点思考与关注.docxVIP

目 录

一、低清晰度的权益预期下，几点思考与关注 5

（一）阶段性而言，不用那么在意盈利端 5

（二）行业轮动快，沿着阻力小的方向前进 6

（三）转债保持多头思维，低位埋伏，但注意及时止盈 8

二、估值展望：转债估值有韧性，继续关注估值修复进度 9

三、重点关注个券 11

四、市场回顾：转债与正股先上后下，估值抬升 12

（一）行情表现：转债多数行业上涨，板块表现差异较小 13

（二）资金表现：转债及权益市场成交量有所分化 14

五、供需情况：新券供给环比减少，需求同比偏弱 15

（一）11月份3只转债发行，8只新券上市 15

1、新券发行环比降温，8只新券上市 15

2、待发规模尚可，3家新发预案融资 16

3、22只转债公告赎回，12只转债公告下修 17

（二）上交所持有者表现谨慎，整体规模仍减少 19

六、风险提示 20

图表目录

图表1 2008-2010股指及中长期贷款增速 5

图表2 2014-2016股指及中长期贷款增速 5

图表3 两融余额、成交额与上市公司经营 5

图表4 2024年下半年以来股指与两融余额 5

图表5 各行业转债周度涨跌幅排名交替明显 6

图表6 正股机构持仓比例分组区间涨跌幅 7

图表7 不同行业的正股及转债机构持仓比例均值 7

图表8 部分低机构持仓比例且双低个券 7

图表9 双低在近期依然表现领先 9

图表10 11月4周转债价格分组表现 9

图表11 转债市场价格11月中下旬回撤（元） 10

图表12 11月百元平价拟合转股溢价率先升后降 10

图表13 非银金融、商贸零售、国防军工行业转债的转股溢价率抬升居前（%） 10

图表14 医药生物、食品饮料、轻工制造行业转股溢价率压缩较多（%） 10

图表15 各评级转债估值表现不一（%） 11

图表16 小规模转债估值有所压缩（%） 11

图表17 重点关注转债组合历史回报 11

图表18 个券区间回报率情况 11

图表19 12月重点关注组合信息 12

图表20 主要指数累计涨跌幅（%） 13

图表21 11月份主要指数涨跌幅情况（%） 13

图表22 各行业正股和转债涨跌幅 13

图表23 热门概念指数月度涨跌幅（%） 13

图表24 11月多数板块中旬回调，板块表现差异较小（%） 14

图表25 转债及权益市场成交量有所分化（亿元） 14

图表26 11月两融余额持续净买入（万亿元） 15

图表27 11月两融资金多数买入（亿元） 15

图表28 11月新券发行规模环比减少（亿元） 15

图表29 11月新券发行数量减少（支） 15

图表30 网上有效申购金额（万亿） 16

图表31 网上中签率均值(%) 16

图表32 5家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准 16

图表33 上市公司发布可转债预案规模分布（亿元） 16

图表34 上市公司发布可转债预案的数量分布 16

图表35 2024年12月将退市转债概览 17

图表36 下修中转债（截至2024年11月29日） 18

图表37 2024年11月有12支转债公告下修 18

图表38 2024年11月有12支转债董事会提议下修 18

图表39 赎回中的转债（截至2024年11月29日） 19

图表40 上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） 19

图表41 上交所公募基金持有面值下降（亿元） 19

图表42 上交所企业年金持有面值减少（亿元） 20

图表43 上交所券商自营及资管增持转债（亿元） 20

一、低清晰度的权益预期下，几点思考与关注

（一）阶段性而言，不用那么在意盈利端

近期市场对权益后市预期的分歧逐渐增大，关注的角度包括政策、内需修复、海外关税政策变化对外需的影响等，担心以上任一宏观基本面的负面影响都可能打断牛市的进程；而参考海外由新技术浪潮推动的上涨，貌似国内目前尚处在新产业结构调整的过渡期，也相对没有支撑。

EPS的改善只是牛市的非必要条件。相较2006-2009年，2014.06-2015.06的那轮牛市会显得较为特殊——并非由盈利推动，而是流动性。无论是中长期贷款增速还是上市公司的经营指标，都是在2016年才开始看到改善，而牛市的过程中这两个指标都是下行的，上行的是两融余额、成交额和较难量化但当时火热的场外融资。

确实前述的各项因素都可能在近期对权益市场产生扰动，但我们认为近期市场的逻辑或更接近2014-2015年，市场的主要矛盾不在经济基本面主导的盈利端，而更在流动性主导的估值。后市