12月流动性展望：化债对跨年流动性影响几何？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u11月资金面有何变化？ 3

政府债供给压力多大？ 6

跨年流动性环境怎么看？ 8

图表目录

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图1.11月广谱利率均值较上月变化 3

图2.11月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元） 4

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%） 4

图4.银行间和交易所市场债券托管总量 5

图5.各类型债券托管增量环比变化（亿元） 5

图6.各机构持债规模环比变化（亿元） 6

图7.国债净融资额占预算目标的比例（%） 6

图8.各月主要期限附息国债单只发行规模（亿元） 7

图9.地方政府新增专项债占限额的比例（%） 7

图10.地方政府新增一般债占限额的比例（%） 7

图11.特殊再融资债月度发行规模（亿元） 8

图12.历年12月广义财政收支规模（亿元） 9

图13.货币发行的环比变化（亿元） 9

图14.缴准基数环比变动（亿元） 10

图15.外汇占款环比变动（亿元） 10

图16.人民币汇率和美元指数走势 10

图17.各期限特殊再融资债发行规模（亿元） 11

图18.MLF投放和到期量（亿元） 11

11月15日，首只河南置换隐性债务的特殊再融资债发行以来，用于置换存量隐性债务的再融资专项债加速发行。临近年末，政府债的供给压力还有多大？12月还存在流动性缺口么？

1 11月资金面有何变化？

资金利率中枢平稳下移。11月多数资金利率趋于下行，尽管特殊再融资债发行放量，但央行持续通过国债买卖和买断式逆回购等工具予以流动性配合，资金面保持平稳，资金利率中枢多数较10月下移，仅7天期DR和SHIBOR利率全月均值小幅上行，11月R007全月均值回落8BP至1.82%，1年期AAA同业存单利

率全月均值较上月下行7.9BP至1.87%。此外，流动性分层现象再现，11月隔夜

R-DR平均利差较上月继续扩大。

图1.11月广谱利率均值较上月变化

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

14D7D

14D

7D

4

变化（bp

变化（bp，右）

11月均值（%）

10月均值（%）

隔夜

隔夜

DR R

隔夜

SHIBOR同业存单同业存单FR007国债国开

发行 收益率 债

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

-14

10Y1Y

10Y

1Y

10Y

1Y

1Y

6M

3M

1Y

6M

1M

6M

3M

1M

6M

1M

7D

数据来源：WIND，

买断式逆回购操作规模提高。11月初，央行每日逆回购投放规模均在200亿元以内；中旬以来，7天逆回购投放力度有所加大，公开市场由净回笼转为净投放，11月15日，在有1.45万亿元MLF到期的情况下，央行当日逆回购投放规模抬升至9810亿元；下旬央行逆回购投放单日保持较高规模，为跨月提供充足流动性，临近月末，央行延续缩量续作9000亿元MLF。此外，央行11月开展8000亿元买断式逆回购操作，规模较上月提升3000亿元，净买入国债规模与上月持平在2000亿元，对流动性构成有效补充。

图2.11月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元）

逆回购净投放 MLF

逆回购净投放 MLF净投放 国库定存净投放 CBS净投放

5000

0

-5000

-10000

-15000

11/1 11/4 11/711/1011/1311/1611/1911/2211/2511/28

数据来源：iFinD，

悬念落地债市收益率续降。11月，10年期国债收益率呈倒“N”形走势，具体可分为三个阶段，首先，11月上旬，海外方面，美国大选和美联储降息双双落地，国内方面，人大常委会公布化债具体安排，债市收益率震荡下行；进入中旬后，随着金融、经济数据表现回暖，以及部分地方地产放松政策的发布，债市收益率短暂上行；11月下旬，股市出现回调，债市收益率再度下行。截至11月29日，10年期国债利率较上月末下降12.7BP至2.02%。

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%）

2.16

2.14

2.12

2.10

3500

总理在进博会提及货币财政

总理在进博会

提及货币财政

都有空间

10Y国债利率（%）

上证综指（右，点）

10月出口增

速显著回升

土地专项

债重启

上海北京取消普通和11月LPR报 MLF缩

非普住宅标准

价不变

量续作

人大常委会宣布

提请审议地方债

限额置换存量隐债议案

广州优化调整住

房公积金政策

特朗普赢得

美国大选

美联储降息