12月信用，抢配高票息.docxVIP

正文目录

12月，抢配较高票息中长久期信用债 3

城投债：3-5年、低评级品种成交火热 8

产业债：认购热度不及城投债，中低评级表现占优 12

银行资本债：AA品种表现强势 16

风险提示 20

图表目录

图1：2024年11月下旬，基金净买入信用债规模明显增多（亿元） 4

图2：二级资本债月度发行净融资 16

图3：银行永续债月度发行净融资 16

图4：3YAAA-银行二级资本债收益率走势（） 19

表1：2024年11月，信用债收益率2.4%-2.8%区间债券余额占比下降较多 3

表2：2024年11月29日相比9月26日、8月5日，各品种收益率和信用利差变动 5

表3：2024年8-11月月度换手率均超过5?、3-5年公募债收益率斜率较大的部分城投主体 6

表4：2024年8-11月月度换手率均超过5?、5-7年和7-10年公募债收益率斜率较大的部分城投主体 6

表5：2024年8-11月月度换手率均超过5?、3年以上公募债收益率斜率较大的部分产业主体 7

表6：11月，3-5年和5年以上城投债发行占比小幅回升 8

表7：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 9

表8：城投债分期限分隐含评级成交情况 11

表9：各省公募城投债收益率变动 12

表10：11月，非银金融、综合和交通运输净融资规模较大（亿元） 13

表11：各行业公募产业债收益率变动（bp） 15

表12：2024年1-11月银行资本债净融资同比下降1208亿元 16

表13：2024年11月，银行资本债收益率及利差变动 17

表14：11月银行资本债成交情绪好转 18

表15：11月城农商行成交小幅下沉 18

表16：银行资本债仍未修复到上轮调整前（2024年9月25日）水平 20

12月，抢配较高票息中长久期信用债

11月，“暗线”利多战胜“明线”利空，10年国债走出13bp强势下行行情。在地方债供给冲击背景下，偏弱的信贷数据、月末宽松的资金面、一级市场较强的承接力成为利率下行的三大支撑。同时，11月理财规模平稳增长，累计增3371亿元至

30.11万亿元，仅次于2023年同期增幅（2020、2021、2023年11月理财规模变动分别为-700、1644、3872亿元）。信用债表现强势，信用利差普遍收窄，市场抢跑高票息品种，城投债AA-1Y、AA(2)5Y和AA+10Y信用利差收窄幅度超过20bp。

从存量债表现看，收益率2.8%-3%区间11月收益率平均下行幅度最大，为29bp，收益率3%-3.5%、2.5%-2.6%和2.6%-2.8%下行幅度也较大，在26-28bp。伴随较高票息品种收益率下行，信用债收益率2.4%-2.8%区间债券余额占比下降较多，从10月末的37%降至11月末的16%。

表1：2024年11月，信用债收益率2.4%-2.8%区间债券余额占比下降较多

2024/11/29

2024/11/29行权收益率区间债券余额占比 2024/10/31行权收益率区间债券余额占比 债券余额占比变动

收益率区间

全部信用债 城投债 产业债 全部信用债 城投债 产业债 全部信用债 城投债 产业债

2.3%以下

65%

60%

72%

31%

21%

44%

34%

38%

29%

2.3%-2.4%

10%

12%

9%

16%

16%

16%

-5%

-4%

-7%

2.4%-2.5%

6%

7%

5%

13%

15%

11%

-7%

-8%

-6%

2.5%-2.6%

4%

5%

3%

12%

14%

9%

-8%

-10%

-6%

2.6%-2.8%

5%

6%

4%

12%

13%

9%

-6%

-7%

-5%

2.8%-3%

3%

4%

2%

6%

7%

5%

-3%

-3%

-3%

3%-3.5%

3%

4%

2%

6%

8%

3%

-3%

-4%

-2%

3.5%-4%

1%

2%

1%

2%

3%

1%

-1%

-1%

0%

4%以上

2%

1%

2%

2%

2%

2%

0%

0%

0%

2024年11月收益率平均变动幅度（bp）

-10-23

-10

-23

-29

-28

-26

-26

-24

-22

-15

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

2.3%以下 2.3%-2.4% 2.4%-2.5% 2.5%-2.6% 2.6%-2.8% 2.8%-3% 3%-3.5% 3.5%-4% 4%以上

资料来源：WIND，研究所

从机构行为看，11月上中