12月转债市场展望与组合推荐.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u一、11月转债市场回顾:中证转债N型走势,小盘依然占优 1

二、12月转债市场展望:转债价格中位数仍处中性区间,局部关注偏股性转债估值回暖与权益的年末表现 2

三、12月转债组合更新 4

风险分析 6

附录 7

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、11月转债市场回顾:中证转债N型走势,小盘依然占优

11月转债市场N型走势:11月可转债指数伴随权益市场波动呈现出N型走势,中旬达到月内高点后出现一定回调,月末再次向上,其中可转债估值小幅提升,整体幅度有限。

全月来看,11月中证转债指数涨跌幅+2.43%,上证指数涨跌幅1.42%,万得可转债正股加权指数涨跌幅

+2.02%,整体而言,11月份转债指数表现略优于其相对于权益涨跌幅的理论水平,背后受益于估值的小幅提升。分结构看,小盘低评级转债风格延续10月以来的占优地位,依然是转债指数涨幅的主要驱动,而大盘/高评级转债则表现相对欠佳。分数量看,万得可转债小盘指数11月涨跌幅+4.01%,由于中盘与大盘表现;分信用评

级看,万得可转债AA-及以下指数11月涨跌幅+4.26%,优于其他信用等级转债表现。

图1:11月份部分转债相关指数涨跌幅情况(%) 图2:中证转债指数9月底以来走势情况

数据来源:,证券 数据来源:,证券

图3:11月份部分转债相关指数涨跌幅情况(%)

数据来源:,证券

估值方面,11月转债隐波均值基本稳定在25%附近,小幅提升。自10月下半月以来的一轮转债估值提升行情完成后,11月可转债估值基本保持稳定,自10月末的24.18%提升至11月末的25.54%。从细分平价看,延续了10月的市场风格,依然是低平价转债的估值表现略有占优。认为偏股性转债的估值较偏债性转债估值近

期分化较大的原因在于:①强赎担忧;②临近年末,不排除部分资金获利了结,采取“高切低”的方式进行调

仓。

图4:11月份部分转债相关指数涨跌幅情况(%) 图5:中证转债指数9月底以来走势情况

数据来源:,证券 数据来源:,证券

二、12月转债市场展望:转债价格中位数仍处中性区间,局部关注偏股性转债估值回暖与权益的年末表现

基于我们前期月度展望系列报告与可转债2025年展望报告中的观点:在转债价格中枢112元-118/120元区间内,我们对转债资产的整体配置价值持中性态度,建议中性仓位持债待涨,而当转债价格中枢在118/120元以上位置时,认为转债市场的超额收益主要来源于对权益的深入研究。

截至11月末,转债市场价格中位数117.8元,余额加权价格115.1元,整体依然处于我们上述的中性区间偏高价的位置,因此在长期配置角度,我们对当前的转债资产依然持中性态度,建议中性仓位持债待涨。

图6:2017年至今转债余额加权后的价格、债底与平价(元) 图7:2017年至今可转债绝对价格中位数(元,周频)

数据来源:, 数据来源:,

图8:2022年至今转债价格中位数(元,日频)

数据来源:,

而短期内,展望12月份,我们对转债资产又偏向于乐观,适度增配。一方面,在年末一系列重要会议催化

下,政策对于权益资产的促进作用依然值得期待;另一方面,伴随年末的临近,前期转债市场“止盈”的力量将边际减弱,而面对2025年增配“含权”资产的力量则有望边际增强,同时本轮强赎潮的最高峰已在11月演

绎完毕,进入12月后市场对于强赎的担忧有望有所缓解,因此认为前期表现欠佳的偏股性转债的估值有望迎来一定补涨。

估值方面,在11月的转债展望中,我们认为转债的估值基本修复完成,而在11月中,转债市场隐波均值

基本围绕25%的中枢波动,仅有小幅提升。展望12月,我们认为转债隐波均值仍然将以25%为中枢进行波动,可能将在股性转债估值的提升驱动下,小幅提升。

图9:11月份强赎个券数量是自2021年以来最多的月份 图10:2017年至今可转债隐波均值与中位数(%)

数据来源:,

注:强赎概率以强赎个券数量为分子,触发强赎条件个券数量为分母计算而来

数据来源:,

结构方面,11月份低价转债的表现依然显著占优,估值进一步提升。虽然12月份依然处于低信用风险的

窗口期,有利于低价转债的价格修复,但我们认为11月末天23转债的大涨(同时带动晶科转债等一系列低价

转债跟涨),基本修了复2024年6月中旬以来过度定价信用风险导致的跌幅,因此我们认为

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