12月十大转债：转债估值还能提升吗？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u转债估值还能提升吗？ 4

可转债市场跟踪 8

风险提示 10

图表目录

图1：2023年9月以来平衡性可转债的估值系统性下降（%） 4

图2：2023年9月以来股性可转债的估值系统性下降（%） 4

图3：2023年7月以来平价在100~110可转债的估值系统性下降（%） 5

图4：2022年1月以来平价在110~120可转债的估值系统性下降（%） 5

图5：2021年债券基金的份额大幅增长 6

图6：2021年债券基金的净资产大幅增长 6

图7：2021年固收加基金的份额大幅增长 6

图8：2021年固收加基金的净资产大幅增长 6

图9：固收加基金过去一年期间收益分布 6

图10：固收加基金过去两年期间收益分布 6

图11：当时市场对中证500指数的21、22年的业绩预期较高 7

图12：当时市场对巨潮中小盘指数的21、22年的业绩预期较高 7

图13：23年之前银轮转债的估值整体高位，而后趋势下行 8

图14：银轮股份归母净利润增速在22年、23年较高，而后下行 8

图15：平衡性可转债估值走势（%） 9

图16：股性可转债估值走势（%） 9

图17：平价在100~110可转债的估值走势（%） 10

图18：平价在110~120可转债的估值走势（%） 10

图19：近一周个券涨跌幅前五名 10

图20：近一周个券涨跌幅后五名 10

表1：从各个年度以来的平均转股溢价率来看，可转债的估值也趋势性的压缩（%） 4

表2：从各个年度的平均转股溢价率来看，从2021年以来中高平价可转债的转股溢价率趋势性下降 5

表3：从市值的角度来看，大部分的可转债的发行人的市值小于200亿 7

表4：可转债风格指数涨跌幅一览 9

转债估值还能提升吗？

2023年以来可转债的估值趋势性压缩。从不同性质的转债来看，平衡性转债的转股溢

价率为19%左右，处在2017年以来的30%的分位数水平，而股性转债的转股溢价率为3%

左右，处在2017年以来的14%的分位数水平。

从不同平价区间来看，平价处在90~110的转债当前的转股溢价率为20%左右，依旧处在2017年以来的高位，但是已经处在2021年以来的低位；平价处在100以上的转债其转股

溢价率基本上处在2017年以来的低位。

整体来看，可转债的估值越来越接近2021年之前的水平，从估值的变化趋势来看，2021年、2022年是可转债市场估值提升最为明显的年份，而2023年、2024年可转债的估值处在压缩的趋势中。那么未来可转债的估值能够系统性的提升吗？

图1：2023年9月以来平衡性可转债的估值系统性下降（%）图2：2023年9月以来股性可转债的估值系统性下降（%）

资料来源：， 资料来源：，

表1：从各个年度以来的平均转股溢价率来看，可转债的估值也趋势性的压缩（%）

实际值

平衡性转债转股溢价率

股性转债转股溢价率

2017年以来

23.07

6.19

2018年以来

23.62

6.60

2019年以来

24.35

7.03

2020年以来

25.15

8.13

2021年以来

25.34

9.21

2022年以来

25.90

9.82

2023年以来

24.97

8.77

2024年以来

22.01

4.44

当前估值

21.42

3.76

四周移动平均值

平衡性转债转股溢价率

股性转债转股溢价率

2017年以来

23.08

7.00

2018年以来

23.58

7.21

2019年以来

24.34

7.56

2020年以来

25.17

8.54

2021年以来

25.35

9.39

2022年以来

26.00

9.92

2023年以来

25.05

8.86

2024年以来

22.23

4.66

当前估值

19.31

3.43

资料来源：，

图3：2023年7月以来平价在100~110可转债的估值系统性下降

（%）

图4：2022年1月以来平价在110~120可转债的估值系统性下降

（%）

资料来源：， 资料来源：，

表2：从各个年度的平均转股溢价率来看，从2021年以来中高平价可转债的转股溢价率趋势性下降

四周移动平均值

四周移动平均值-当前值

平价（100~110）

平价（110~120）

平价（120~130）

平价（130）

余额大于0

13.48

5.29

2.18

1.70

余额大于3

13.15

3.44

1.