12月流动性展望：12月资金中枢或难显著下降，但央行削峰填谷分层缓解.docxVIP

目录

一、央行额外投放的回归叠加政府存款额外上升推动10月超储率降至1.3% 5

二、11月超储率维持中性DR007中枢抬升波动下降或是央行有意为之 6

三、12月超储率或升至2.0%DR007中枢或仍将维持在1.65%-1.7% 12

风险因素 17

图目录

图1：10月超储率环比下降0.5pct至1.3% 5

图2：10月央行对其他存款性公司债权明显低于公开市场操作规模 5

图3：10月政府存款降幅低于广义财政盈余及政府债净融资之和 6

的降幅 6

图4：10月国库现金定存下降拖累财政性存款增幅低于政府存 6

款增幅 6

图5：11月3Y及以上期限关键期限国债发行规模大幅下降 7

图6：11月关键期限附息国债、特别国债平均发行规模较10月下降 7

图7：2024年10-11月特殊再融资债与置换债发行情况（单位：亿元） 7

图8：10月新增人民币贷款规模同比降幅收窄 8

图9：11月下旬国股转贴现票据利率翘尾回升 8

图10：11月末逆回购余额降至14862亿元 9

图11：11月DR007利率中枢仍维持在OMO利率上方15-20BP 9

图12：11月大行净融出维持高位 10

图13：11月超储率并未明显抬升，与大行净融出的相关性不明显 10

图14：2月和9月降准释放的流动性规模足够覆盖今年以来缴准带来的漏出 11

图15：11月买断式逆回购、国债买卖规模明显超过MLF净回笼规模 12

图16：10月其他机构地方债托管规模大幅增加 12

图17：11月各机构资金跨月进度慢于往年同期 12

图18：11月其他非银资金跨月进度慢于往年同期 12

图19：12月货币发行季节性上升 13

图20：11月人民币汇率继续贬值 13

图21：2024年国债净融资规模预测 13

图22：2024年地方债净融资规模预测 13

图23：若12月央行开展买断式逆回购6000亿元、MLF缩量续作约5500亿元，超储率或上升至2.0%（单位：亿元） 14

图24：货币基金现金类资产配置比例偏高 15

图25：非银存款对大行存款同比增长的贡献过半 15

图26：12月初DR007维持在1.6%，但央行仍在大规模净回笼流动性 16

图27：2024年12月资金日历 16

一、央行额外投放的回归叠加政府存款额外上升推动10月超储率降至1.3

10月超储率环比下降0.5pct至1.3?，但这在非季末月仍然不低。9月央行对其他存款性公司债权额外上升的近1.5万亿，在10月回流约1.2万亿元，是推动超储率下滑的主要因素，显示9月央行投放的意外上升与6月末类似，可能还是短期扰动。另一方面，10月政府存款上升8819亿元，相较于广义财政盈余及政府债净融资之和多增了2400亿元，这与10月国库现金定存的降幅大致匹配，可能是临近年末支出高峰政府减少定存维持自身流动性，因此推升了央行体系的政府存款，而财政部部长蓝佛安表示年内将“安排有关中央单位上缴一部分专项收益”以实现财政收支平衡，这可使政府存款有来自于税收、发债以外其他渠道的来源，也不排除这样的收益上缴在10月已经开始进行。此外，10月现金回流反季节性回升，外汇占款与缴准需求则与我们的预期差别不大。根据10月央行的资产负债表，10月末超储率环比下降0.5pct至1.3?，尽管略低于我们此前预期的1.4?，但这在非季末月仍然不低。10月央行对其他存款性公司债权下降8701亿元，低于央行OMO、MLF、PSL、SLF等工具在10月合计净投放的3091亿元以及其他存款性公司对央行负债上升的2437亿元，这意味着在9月

央行对其他存款性公司债权额外上升近1.5万亿后，10月又额外下降了约1.2万亿，这也显示9月央行投放的

意外上升与6月末类似，可能还是短期的扰动。此外，10月政府存款环比上升8819亿元，升幅高于我们此前的预期。10月广义财政收入2.65万亿，同比增速由负转正至2.4，为今年以来首次实现正增长，10月一般公共预算支出明显上升推动广义财政支出规模达到2.93万亿，同比增长20.4?，二者均高于我们的预期，但综合来看，10月广义财政赤字规模仅较我们此前的预期高约400亿，差异不大。但与此同时，10月政府存款相较于广义财政盈余及政府债净融资之和却多增了2400亿元，这已是二者的裂口连续第2个月明显上升。但观察信贷收支表口径财政性存款，其5964亿左右的升