12月流动性月报：非银同业存款降价，重要货基有多少外溢资金？.docxVIP

目 录

一、非银同业存款降价，重要货基有多少外溢资金？ 5

二、11月资金面和流动性回顾：缴款高峰，平稳度过 7

（一）资金面回顾：资金波动相对平稳 7

（二）流动性回顾：超储率水平或在季节性水平 12

1、流动性总量：11月末超储率或在1.4%附近 12

2、公开市场操作：MLF净回笼，买断式逆回购加码承接置换债 13

三、11月货币政策追踪：买断式逆回购加码支持，非银同业存款降价 14

四、12月缺口预判：降准呵护下，跨年压力可控 17

（一）刚性缺口：缴准小幅释放资金，MLF到期规模延续高位 17

（二）外生冲击：货币发行、非金融机构存款小幅消耗超储 18

（三）财政因素：政府债券扰动弱化，关注缴款节奏 18

（四）综合判断：央行积极对冲，资金压力或相对有限 19

五、风险提示 20

图表目录

图表1 普通货基、现金管理类产品、重要货基投资于限制资产的比例限制 5

图表2 重要货基同业存款中可提前支取部分估计 6

图表3 12月2日，农村机构及货币基金二级市场大幅配置存单 6

图表4 货币基金融出在历史同期偏高水平 7

图表5 理财融出在历史同期偏高水平 7

图表6 11月资金波动区间收窄 8

图表7 DR007资金价格延续略高于政策利率 9

图表8 7D隔夜资金未出现倒挂 9

图表9 资金情绪指数基本处于50以下 9

图表10 R-DR007资金分层修复 10

图表11 交易所与银行间资金价差延续偏低 10

图表12 DR001资金波动率有所下降 10

图表13 DR007资金波动率处于季节性偏低 10

图表14 11月质押回购成交量在160万亿附近 11

图表15 11月质押式回购成交日均规模在7.6万亿 11

图表16 国有行净融出规模在4万亿附近震荡 11

图表17 股份行总体净融出规模处于季节性水平 11

图表18 货币基金净融出规模有所下滑 12

图表19 11月末超储率或在1.44%附近 12

图表20 11月逆回购净投放-1894亿元 13

图表21 逆回购余额情况 13

图表22 11月MLF回笼5500亿元 13

图表23 11月末MLF未到期余额在6.24亿元 13

图表24 央行公开市场资金投放情况 14

图表25 买断式逆回购加码支持，非银同业存款降价 14

图表26 11月货币政策要点跟踪 15

图表27 一般存款环比变化或处于季节性均值水平 18

图表28 12月MLF到期规模在1.45万亿元 18

图表29 12月货币发行影响开始放大 18

图表30 12月非金融机构存款对超储或有小幅消耗 18

图表31 年末财政支出开始加快 19

图表32 12月政府债券净融资规模或在1.2万亿 19

图表33 DR007与OMO利率月度偏离情况 19

图表34 DR001与OMO利率月度偏离情况 19

图表35 12月资金缺口预测 20

一、非银同业存款降价，重要货基有多少外溢资金？

月28日《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》将非银同业活期存款利

率纳入自律管理，同业活期及同业约期存款利率分别被限制在7天逆回购利率和超额存款准备金利率之下。同业存款大幅降价后，从替代性角度考虑，本文对于非银存款的外溢情况以及短端资产的定价影响着重展开讨论。

非银同业存款降价倡议落地，关于约定可提前支取部分的利率限制超出市场此前预期。11月28日《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》发布，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，自12月1日起实施。重点调整内容如下：一是，金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。二是，倡议明确指出若银行与非银金融机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于

超额存款准备金利率。

就影响而言，同业活期及同业约期存款大幅降价，到期后或主要转为配置存单或在银行间市场进行融出。

同业定期：关于“限制资产”的指标的问题，此前部分机构或考虑将同业活期转为同业定期，并且在定期协议里面附加“可无条件提前支取”的方式解决。参照有关规定，当前普通货基、现金管理类产品、重要货基投资于有固定期限银行存款的比例不得超过基金资产净值的30%、10%、5%；根据协议可提前支取的银行存款，普通货基和现金类理财不受比例限制，重