12月信用月报：理财“自建估值模型”怎么看？.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u一、理财“自建估值模型”怎么看 4

二、信用债收益率全览 4

三、一级市场 6

发行量 6

发行成本 7

发行期限 8

取消发行情况 8

四、二级市场 10

成交量 10

成交流动性 12

利差跟踪 13

五、11月热债一览 16

六、信用评级调整回顾 18

七、风险提示 18

图表目录

图1：各类信用债资产收益率情况 5

图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 5

图3：信用债发行量全览（亿元） 7

图4：城投债净融资规模（亿元） 7

图5：产业债净融资规模（亿元） 7

图6：金融债净融资规模（亿元） 7

图7：信用债平均发行利率（%） 8

图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%） 8

图9：信用债平均发行期限（年） 8

图10：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年） 8

图11：2024年11月信用债取消发行规模 10

图12：信用债成交额统计（亿元） 11

图13：各类信用债月度成交情况 12

图14：信用债月度成交换手率 12

图15：城投债月度成交换手率 12

图16：产业债月度成交换手率 13

图17：金融债月度成交换手率 13

图18：城投债分期限分评级利差情况 13

图19：各省份城投债分期限利差情况 14

图20：产业债分行业利差情况 15

图21：银行二永债利差情况 15

图22：券商、保险次级债利差 16

表1：2024年11月信用债取消发行情况 9

表2：流动性评分top20的城投债 16

表3：流动性评分top20的产业债 17

表4：流动性评分top20的金融债 17

表5：债项评级上调信息汇总 18

一、理财“自建估值模型”怎么看

11月26日“21世纪经济报道”披露，部分银行理财子公司正在测试“自建估值模型”，以降低固收类理财产品的净值波动。此次试点首先聚焦于银行二永债，后续有望扩展至短久期和低评级信用债。我们认为可能的影响及发展路径如下：

1、短期内对二永债或构成利好，理财或增配二永债。如果理财子公司将自建估值模型广泛应用于二级资本债和永续债，短期内将直接减少相关标的净值的波动，从而吸引更多追求稳定收益的投资者，理财或进一步增加对二永债的参与，形成利好。

2、中长期对二永债的影响有待观察，平滑估值或将影响二永债的流动性。采用自建估值模型之后，市场信息对二永债估值的影响或弱化，二永债估值波动收窄或降低其交易活跃度，交易属性或被削弱。

3、从银行理财自建估值模型的发展路径来看，其演进趋势将取决于多重因素的共同作用，短期内或难以广泛推广。1）从监管维度观察，估值模型的发展仍面临一定约束。监

管机构可能从维护市场稳定和保护投资者权益的角度出发，对模型的透明度和审慎性提出更严格要求。2）市场接受度方面也存在挑战。投资者可能关注模型定价与市场价格的偏离程度，以及由此引发的风险计量偏差。特别是在市场波动加剧时期，如何确保模型估值的有效性和可靠性，将是考验金融机构风控能力的重要方面。

二、信用债收益率全览

年末”抢跑”行情提前启动引发月末收益率明显下行。具体来看，第一周市场主要围绕美国大选、美联储议息会议、全国人大常委会展开交易，信用债收益率持续下行；第二周市场主要围绕“置换存量隐性债务”再融资专项债券发行节奏超预期展开博弈，但信用债对此反应幅度不大，收益率整体下行；第三周，地方债供给动态博弈仍为市场主线，债市对

市场承接力量不足的担忧加剧，而后市场有关年内发债节奏和期限偏克制的消息带动债市情绪好转，信用债经历连续两周的修复后，收益率下行速度边际放缓；月末最后一周受年末”抢跑”行情提前启动影响，信用债收益率明显下行，其中3年期、5年期和10年期各评级中短票收益率下行幅度均超20bp。

分品种来看，城投债收益率全线下行，10Y表现较优。城投债各券种收益率下行幅度均超

11bp，其中10年期AA+级券种表现最好，下行幅度达32bp。分区域来看，仅青海收益

率上行26bp，或因西宁城市投资管理有限公司新发的债券“24西宁城投MTN004”，具有较高的收益率抬高了样本均值，其余省份收益率均呈下行趋势，且下行幅度均超15bp。

中短久期低评级产业债表现较好。1年期、3年期AA级券种下行幅度超23bp。3年期产业债的平均下行幅度最大，为25bp左右，其余期限根据平均降幅表现可排序为5Y10Y1Y7Y。

金融债收益率亦全线下行。低评级银行二永债下行幅度大于中高评级，10年期AA级银行二级资本债表现最好，下行幅度达33bp。7年期和