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煤炭行业2025年度投资策略

稳稳的幸福2024年12月15日

➢供给端产能瓶颈持续。新投产产能基本集中在新疆地区，考虑较长的运距以推荐维持评级

及当地就地转化的要求，整体对煤炭市场影响有限。同时，2024~2026年投产

的矿井基本对应2016~18年批复的矿井，批复矿井并不多。2024年上半年产

量同比下降主要由于山西受查超产影响，但7月后已经基本实现满负荷生产，预[Table_Author]

计2025年山西产量恢复正常，产量或将增加4400万吨左右，主要在上半年完

成。进口方面，除蒙古产量以及通关量持续提升带动进口量继续增加以外，其他

如印度尼西亚、澳大利亚等主要煤炭出口国进口增量相对有限。

➢需求底部确定性强，向上弹性尚待观察。2024年水电高基数和新能源不稳

定性，2025年预计火电增速有望显著提升，成为需求增长的压舱石，同时煤化

工需求持续保持较高增速。地方政府化债的背景下基建需求有望好转，钢铁、水

泥需求触底确定性高。但是，目前政策能否使得水泥钢铁明年产量增长仍然具有

不确定性，期待更进一步利好实物消耗政策出台。

➢价格中枢有望上移，动力煤维持较强供需格局。展望2025年，供需格局明

显改善，动力煤在火电保障需求总基本盘的背景下，煤化工的增量促使动力煤下

游稳中有进，维持较强的供需格局。因此我们预计动力煤2025年价格中枢有望

较2024年的870元/吨上移，预计在900元/吨左右，若经济增速超预期，或

许将有较大向上弹性。长协价格方面，2025年引入CECI指数，该指数弹性较

大，长协价格中枢有望上移。炼焦煤精煤产量自2022年起持续下滑，但考虑到

进口煤的补充以及下游钢铁行业需求相对疲软，整体处于供需双弱的格局。

➢低利率背景下，板块估值有望提升。电煤长协价经过多年的演变以及完善，

相关研究

已经形成了稳定的价格模式，行业业绩稳定性进一步加强，价格波动风险减弱。

1.煤炭周报：煤价调整接近尾声，高胜率属性

随着行业高景气持续，板块净现金公司不断增加，煤炭板块开启高分红时代，在助力板块估值提升-2024/12/07

当前低利率环境下，板块股息率较高，有助于板块尤其龙头公司估值提升。2.煤炭周报：煤价调整接近尾声，关注板块估

➢投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）弹性标的迎估值修复，值提升-2024/11/30

3.煤炭行业事件点评：2025长协比例略降，

建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，

价格有望略增-2024/11/25

建议关注陕西煤业、中国神华。3）煤化或煤电一体成长型标的，建议关注中煤4.煤炭周报：基本面转好煤价下探空间有限，

能源、新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。关注板块估值提升-2024/11/23

➢风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）假设大幅偏5.煤炭周报：日耗提升旺季特征初显，关注板

离实际情况的风险；4）海外需求恢复不及预期。块估值提升-2024/11/16

重点公司盈利预测、估值与评级

股价EPS（元）PE（倍）

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