药明合联(02268.HK)XDC创新探索爆发，CRDMO龙头增长强劲.docx

内容目录

乘全球XDC研发爆发之东风，CRDMO先发龙头呈现营收利润高成长 5

XDC赛道领先的全球一站式外包服务龙头，行业经验积累丰富 5

先发优势、端到端全面服务能力以及充足在手订单，确保公司营收利润现高成长性 5

行业：第一三共重磅突破，引发XDC赛道爆发式成长 6

ADC重磅突破推动赛道升温，投融资回暖佐证XDC成长空间 6

全产业链开发及生产ADC药物难度大，外包率高带动CRDMO需求提升 13

享行业高增速红利，全球XDCCRDMO龙头稳健启航 14

公司优势：全链条XDC一站式平台实力，支撑订单量与客户粘性确定性成长 15

全球领先的XDC全产业链开发能力，一站式CRDMO服务平台奠定高成长基础 15

全产业链能力助力公司客户覆盖面扩大，带动订单规模持续增长 19

“赋能、跟随并赢得分子”战略增强客户粘性，助力公司后期项目加速扩容 20

未来储备：无锡、常州、上海三大基地协同赋能“一小时”服务圈，后劲可期 22

三大基地打造全方位CRDMO,协同效应赋能“一小时”圈内服务 22

以内部自产替代外包生产，盈利水平逐步提升 23

新加坡建厂布局“全球双厂生产策略”，承接海外订单持续增长 25

盈利预测与估值 26

盈利预测 26

估值 27

风险提示 27

附录 28

图表目录

图表1：公司已在ADC外包服务领域深耕多年 5

图表2：ADC药物的核心作用机制 6

图表3：ADC药物已经历三代技术变革，技术路线逐渐成熟 7

图表4：全球ADC药物治疗市场规模（百万美元） 7

图表5：1H24全球创新药整体投融资维持下行趋势 8

图表6：1H24年全球偶联药物投融资金额已超23A全年 8

图表7：全球关于ADC/XDC的并购交易 8

图表8：全球关于ADC/XDC的BD交易 8

图表9：目前已上市的15款ADC药物证明ADC技术逐渐成熟 9

图表10：其中已上市的六款ADC药物商业化取得较大成功 9

图表11：MNC近五年核心专利到期的部分创新药 10

图表12：MSD通过与全球ADC领先药企科伦博泰及第一三共达成license-in协议快速布局多款ADC资产...11图表13：生物偶联药物具有持续开发潜力以及广阔商业前景 11

图表14：从传统的ADC到XDC的差异化创新思路 12

图表15：Lutathera全球销售稳步提高 12

图表16：Pluvicto全球销售逐季攀升 12

图表17：ADC药物的开发涉及载体、载荷以及偶联等系统性工艺流程 13

图表18：ADC药物开发及生产质量控制涉及众多因素 13

图表19：目前已经上市的ADC药物大都采用外包生产方式 14

图表20：公司在全球XDCCDRMO领域为龙头药企（按2022年收入计） 14

图表21：公司在国内XDCCDRMO市占率近七成（按2022年收入计） 14

图表22：公司在ADC外包领域具有全流程的显著优势 15

图表23：公司历年营收增长强劲 15

图表24：公司历年经调整净利润增速超100? 15

图表25：公司打造一站式ADCCRDMO服务平台 16

图表26：公司提供丰富的载体、连接子和有效载荷库 16

图表27：WuXiDAR4能够帮助客户降低偶联药物制造成本 17

图表28：公司ADC各阶段项目数快速扩容（单位：个） 17

图表29：公司XDC项目数量增长强劲（单位：个） 17

图表30：公司多种偶联技术及其工艺流程 18

图表31：公司在ADC及其他生物偶联药物分子的部分分析能力 18

图表32：公司拥有整个ADC/生物偶联物供应链的全面生产能力 19

图表33：公司开发时间表行业领先，药品从DNA到IND仅需15个月 19

图表34：累计客户数量基础持续增长（单位：个） 20

图表35：1H24按地区拆分的新客户群体（单位：） 20

图表36：公司客户群体涵盖全球生物制药公司到创新生物技术公司 20

图表37：2023年公司不同客户类型收入占比 20

图表38：2024年上半年MNC客户营收贡献占比不断提升 20

图表39：公司23年末及1H24各阶段项目数量 21

图表40：公司按开发阶段划分进行中的项目数量 21

图表41：公司不同阶段项目的营收贡献 21

图表42：从发现