【德邦证券-2024研报】经济工作会议对债市意味着什么？.pdfVIP

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证券研究报告|固定收益点评

2024年12月13日

固定收益点评固定收益点评

经济工作会议对债市意味着什

证券分析师么？

吕品

资格编号：S0120524050005

邮箱：lvpin＠[Table_Summary]

严伶怡投资要点：

资格编号：S0120524110003

邮箱：yanly＠12月11-12日，中央经济工作会议在北京举行，尽管并未给出明确的刺激规模数

据，但整体基调相对积极，我们认为对于债券市场来说，有以下几点值得关注：

研究助理

财政政策提法在货币政策之前，“更加积极”的财政政策细化。1）提高财政赤字

率，符合市场主流预期，但具体数字市场分歧较大，我们认为鉴于近期政策层多次

对于明年赤字率提升的表述，且过去的经济工作会议罕有直接提出“提高财政赤字

相关研究率”，我们预计明年赤字率可能至少在3.5%左右（接近2020年），赤字规模在4-

5万亿左右；2）增加发行超长期特别国债，今年已发行1万亿，明年可能会增加

规模至1.5-2万亿；3）增加地方政府专项债券发行使用，即明年的专项债规模或

在3.9万亿以上，考虑到其中包括2万亿的置换债，我们预计总规模可能接近5万

亿。4）优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后

劲，后续财政支出的发力点可能会向消费靠拢，这相比于传统的增加规模来说对于

提升经济预期的边际效用会更强。

适度宽松的货币政策，超常规的逆周期政策可能不局限于幅度而是手段。“适时降

准降息，保持流动性充裕”，其中流动性充裕去掉了“合理”，说明明年的流动性投

放可能会更加积极，今年上半年强调的“防空转”等问题可能不会再提及。但超常

规的政策可能不仅仅代表大幅度的降息、降准，新创设的流动性投放工具（买卖国

债、买断式回购）可能也会增加规模。我们预计12月的降准幅度可能低于市场预

期的50BP，明年的降息次数可能在三次左右，幅度在30-50BP，幅度和次数相对

有限，但流动性投放的手段会更加丰富。

会议无太多增量信息但定调相对积极，股债市场表现来看认为其相对小幅不及预

期。今日上午上证指数下跌1.49%，30年国债期货上涨0.74%，说明股债市场对

于本次会议的反应更多是小幅不及预期，但经济工作会议本身更多为定调，难以公

布具体的刺激规模，后续还需等待两会召开。我们认为，短期债券市场可能过度交

易“适度宽松的货币政策”，而忽略了“更加积极的财政政策”。随着经济预期抬升