小米集团(1810.HK)眺望南方，增长历历可见.docx

目录

充满活力的东南亚市场为小米提供结构性增长机遇 3

透过东南亚窥探小米在全球新兴市场的机遇 4

东南亚即将迎来智能手机替换周期 4

5G渗透仍在初始阶段，单价也有较大增长空间 6

小米市占率提升空间充裕 8

小米14T产品周期改善 8

挑战依然存在… 9

印尼和马来西亚实地考察主要结论 11

充满活力的东南亚市场为小米提供结构性增长机遇

虽然大部分投资者被小米扩大电车业务和建立跨SKU生态的投资故事而吸引，但我们在本报告中从另一个角度--地区性扩张--来予以审视。海外市场对小米而言总是不容易、不顺利。尽管2023年来自海外市场的收入贡献为45%，高于2020年的36%，但低于2021年的50%，这是因为小米经历了印度罚款事件和智能手机周期性的挑战。随着中国个人电子产品市场的大部分板块正进入去增长阶段（至少从销量而言），我们认为海外新兴市场，比如东南亚、拉丁美洲和非洲，正在成为小米未来增长更重要的源泉，且反弹不只是地区性销量下行趋势的逆转。

51%60%50%40%30%20%10%0%-16%-12% -10%-20%2021

51%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-16%

-12% -10%

-20%

2021

2022 2023

海外市场收入（百万元） 同比变化%

180

160

140

120

156.3

114.8

110.1

84%

82%

80%

180

160

140

120

100

95.9

100

80

78%

80

60

76%

60

40

20

0

2021

2022

海外智能手机出货量

2023 2

占全球出货量%

024YT

74%

72%

D

40

20

0

资料来源：Canalys，公司公告，华兴证券（香港）汇编 资料来源：公司公告

小米近期强调了销售渠道优化和产品可及性提升已成为驱动其IoT分部收入增长的趋势。我们预测海外市场2024年将为小米带来约30亿元人民币的收入。智能手机方面，海外市场出货量从2022年至3Q24以来一直占据小米总出货量的75%左右。

图表3:3Q24小米分地区智能手机出货量（百万部） 图表4:3Q24分地区全球智能手机出货量（百万部）

资料来源：Canalys 资料来源：Canalys

透过东南亚窥探小米在全球新兴市场的机遇

在本篇的主题案例研究中，我们聚焦东南亚市场以更深入理解小米在这类市场上会迎来何种机遇，主要是在智能手机领域。就东南亚而言，根据IDC数据，该地区2023年智能手机/PC出货量为8,900万/1,100万台，占全球总量的8%/4%左右。增速上，根据Canalys，东南亚和拉丁美洲是带动近期全球智能手机市场复苏的主要动力，2024年1-9月出货量分别同比增长12%/18%。东南亚范围内，我们关注印尼、菲律宾、泰国、越南和马来西亚，这些国家GDP快速增长、人口众多、毗邻中国大陆和香港。IDC数据显示，以上五国的总人口数约为6亿，且2023年智能手机出货量为8,900万部，PC和平板电脑出货约1,100万和400万台。

根据世界银行数据，五国当中马来西亚的人均GDP最高（2023年为11,649美元），仅稍次于中国（12,614美元）。马来西亚的消费水平和消费电子产品所有率也最高，且人口最少（仅为印尼的12%）。于此相对，印尼人口最多，个人电子产品的支出水平最低，也是全球个人电子产品最大的新兴市场。

300277.52501.4%2001.2%1.0%150117.4 0.8%98.81000.6%71.80.4%5034.3

300

277.5

250

1.4%

200

1.2%

1.0%

150

117.4 0.8%

98.8

100

0.6%

71.8

0.4%

50

34.3

0.2%

0

0.0%

印尼 马来西亚 泰国 越南 菲律宾

人口（百万） 2018-23年CAGR%

70%

10,000

65%

8,000

60%

6,000

55%

4,000

50%

2,000

45%

-

40%

印尼 马来西亚 泰国 越南 菲律宾

2023年人均GDP（美元） 私人消费占GDP比例

1.8%

14,000

80%

1.6%

12,000

75%

资料来源：世界银行 资料来源：世界银行

为了评估小米在东南亚五国的市场潜力，我们主要关注：1）智能手机替换周期缩短驱动的出货量增长潜力；2）单价上涨推动的潜在市场扩张；以及3）小米与竞争者的零售经验，以及IoT产品的协同效应。

东南亚即将迎来智能手机替换周期

东南亚智能手机第一眼看似