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固定收益|证券研究报告—周报2024年12月1日

提前开始关税叫价？

相关研究报告高频数据扫描

《美债与美国自然利率中国商品是稳定美国通胀的重要力量，即使贸易摩擦重启，中国也有条件通

《加息尾声的美元反弹过货币和财政组合予以对冲。

《利率拐点与货币增速剪刀差

《经济韧性与通胀回落并不矛盾◼1.特朗普或开启新一轮关税叫价。美国新一届当选总统特朗普当地时间

《关注货币活性下降11月26日在社交媒体上发文，威胁将对来自中国进口的所有商品加征

《再看M1与利率拐点的关系10%的关税。此前，特朗普同样表示将对墨西哥和加拿大所有输美商品加

《货币活性与债券市场征25%的关税。与上一任期相比，这一次特朗普在就职前的过渡期已开始

《总量相对强劲、财政仍有空间——9月金融数威胁使用关税。

据点评◼特朗普提名的下一任财长人选贝森特曾经表示过，关税威胁是一种谈判

《美债利率上行遇阻

策略，目的是从其他国家获取让步。当地时间11月27日，特朗普表示与

《如何看待美债利率回落

墨西哥总统辛鲍姆进行了通话，后者已同意阻止非法移民通过墨西哥进

《中债收益率曲线已较为平坦

入美国。如果按照以关税为谈判筹码的假设，此时关税叫价或为影响贸易

《如何看待美债长期利率触顶

《联储表态温和、降息预期高涨对手的产业正常发展，同时测试对手的让步空间。

《“平坦化”存款降息◼中国商品是稳定美国通胀的重要力量。如上期周报提到，如果美国对中国

《长期利率或将度过快速下行阶段或者其他主要经济体大幅增加关税，容易招致报复，且显著影响其降通胀

《房贷利率仍是长期利率焦点效果。疫情后，美国进口商品价格涨幅明显低于其国内CPI商品价格，但

《利率债与房地产的均衡分析进入2024年以来，美国进口商品价格也有一定幅度的反弹。进一步来看，

《新旧动能与利率定价在美国进口商品中，中国商品价格变化尤为稳定。如果加征关税转嫁到进

《美联储能否实现“软着陆”?口商品价格上，特别是中国商品上，缓和美国通胀的作用将大打折扣。因

《当前影响利率的财政因素此，美方以关税为谈判筹码的概率仍然较高，但实际的贸易摩擦烈度尚有

《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6待观察。

月金融数据点评

《内外条件配合、货币政策发力◼即使特朗普重启贸易摩擦，我国也有条件通过货币和财政政策组合予以

《食品价格带动通胀温和回升对冲。截至今年3季度，国内银行净息差稳定在1.5%以上，同时，我国

《中性利率成为关键政府还有较大举债空间。国内货币政策和财政政策都有空间。但在新一届

《“资产荒”逻辑或有变特朗普政府采取强硬贸易政策的情景下，美元汇率或在偏强状态下运行

《如何看中美长债对降息的反应更长时间，可能影响国内长期利率的下行空间。

《增量政策继续影响“资产荒”逻辑◼2.猪肉批发价继续回落。本周（2024年11月25日-11月30日，下同）

《“特朗普交易”强化