有色金属行业战略金属2025年度策略：价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲.docx

内容目录

一、战略金属：大国博弈重点，价格牛拥抱价值牛 5

战略金属：丰度低、用量小，但作用大、价格弹性高 5

中美政策加码，两用物项出口管制清单VS关键矿产法案 7

二、锑：出口恢复望修复内外价差，价格拐点确立 9

锑价：海内外殊途，价差超过10万元/吨 9

列入管制影响面较小，短暂停止出口 9

需求最差时刻或已过去 10

内需：光伏玻璃减产、累库趋缓 10

外需：出口有望陆续恢复，内外价差高、修复空间大 10

库存持续低位，供应缺口有望持续扩大 11

锑库存：仍处历史低位，价格支撑坚实 11

锑供需测算：社会库存逼近枯竭，供需缺口持续扩大 11

锑板块上行，推荐华锡有色、湖南黄金 12

华锡有色：锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具 12

湖南黄金：金锑双轮，驱动成长 13

三、稀土磁材：供给扰动延续，重视“供改”下布局机会 13

缅甸供给扰动超预期 13

管理条例落地，供改效果有望显现 14

配额增速显著放缓，供需改善显著 15

“主流标的盈利+库存”双底部出现 16

2025年配额增速15?或为供需平衡临界点 16

价格拐点已现，成本曲线或逐步抬高 17

北方稀土：稀土龙头量价双升 17

四、锡：供需反转元年，库存拐点确立涨价起点 18

锡供给：减量确定，增量稀散且具备较大不确定性 18

锡需求：AI赋能半导体复苏，光伏+新能源车持续发力 20

供需平衡分析：持续供不应求，价格上行可期 21

库存见顶加速去化，开工历史高位，锡价向上弹性可期 21

五、钼：去库+顺价逻辑有望逐步兑现 22

钢招量超预期，行业去库加速 22

能源与高端制造关键材料，持续供不应求 22

金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红 24

六、投资建议 25

七、风险提示 25

图表目录

图表1：主要战略金属品种与铜对比（2023年） 5

图表2：主要战略金属下游一览 5

图表3：主流品种小金属与铜价走势对比（单位：万元/金属吨，此处稀土采用氧化镨钕） 6

图表4：钼、锑相较铜展现更大的价格弹性 6

图表5：战略金属细分子版块市值分布一览（2024年11月28日） 6

图表6：美国关键矿产清单新旧对比 7

图表7：中美对战略金属界定的对比 7

图表8：中美关于关键矿产的国内政策对比 8

图表9：中美关于关键矿产的国际政策对比 8

图表10：主力品种中美生产、出口政策对比 8

图表11：国内外锑价殊途 9

图表12：《两用物项出口管制清单》对于锑品相关表述 9

图表13：光伏玻璃产量下滑速度趋缓 10

图表14：光伏玻璃库存有见顶趋势（单位：吨） 10

图表15：光伏玻璃价格有望触底 10

图表16：10月末出口边际恢复，国内锑价有所回升 11

图表17：锑锭库存（吨） 11

图表18：氧化锑库存（吨） 11

图表19：锑隐性库存逼近枯竭（单位，吨） 11

图表20：全球锑缺口有望持续扩大 12

图表21：华锡有色业绩弹性测算(锡价、锑价涨幅相对于2023年均价，股价参考日2024年11月28日) 12

图表22：不同黄金、锑价对应湖南黄金业绩弹性 13

图表23：缅甸矿为离子型矿主要来源 14

图表24：缅甸矿占全球氧化镨钕供给超过10?（2023年） 14

图表25：稀土管理条例与征求意见稿对比 14

图表26：我国稀土配额情况一览（单位：吨REO） 15

图表27：全球氧化镨钕需求测算 15

图表28：稀土磁材板块盈利（归母净利润，亿元）呈现明显底部 16

图表29：目前下游磁材企业库存水平（存货/销售收入，单位）居于较低位置 16

图表30：不同配额增速下的全球稀土供需平衡测算（万吨） 16

图表31：稀土市场价格回暖 17

图表32：2024年我国前二批岩矿型稀土冶炼分离配额分布情况 17

图表33：北方稀土业绩弹性测算(镨钕涨幅、配额量相对于2023年均价，股价参考日2024年11月28日).18图表34：2003年-2023年全球锡产量及增速（） 18

图表35：预计2024年缅甸和印尼供应减量高达3.5万吨 19

图表36：海外主流增量项目（增量大于1000吨矿产锡）梳理（单位：万吨） 19

图表37：海外矿产锡产量2023-2026年CAGR为2? 20

图表38：焊锡仍然为锡的主要下游（2022年） 20

图表39：通信设备，汽车、消费电子为PCB主要下游 20

图表