中烟香港-市场前景及投资研究报告-成长三部曲，基本盘，弹性点，并购整合.pdfVIP

证券研究报告·港股公司深度轻工制造

成长三部曲，基本盘+弹性中烟香港(6055.HK)

点+并购整合共振

核心观点首次评级买入

中烟香港是中烟系唯一以烟草主业上市实体，亦是中烟国际集团

负责国际业务拓展和境外资本市场运作的上市平台。我们认为公

发布日期：2024年12月18日

司兼具稳健的烟叶基本盘、卷烟出口业绩向上的弹性点以及极具

想象的并购整合空间，1）基本盘：公司根据国家烟草专卖局下发当前股价：24.90港元

的60号文在特定区域内独家经营烟叶进口等业务，具备强稳健

性；2）业绩弹性：卷烟出口通过新渠道、新产品提高自营占比以

提升利润率（23年自营占比约为低双位数），公司亦积极拓展其

他经营地区和有税市场，具备业绩弹性；3）并购整合：中国烟草

坚定高质量发展战略，重视国际化运作，中烟香港作为中烟国际

集团境外资本市场运作平台，积极整合中烟体系内外优质境外资

产是大势所趋，外延拓展值得期待。

内容摘要主要数据

股票价格绝对/相对市场表现（%）

1、公司是中烟系旗下唯一烟草主业上市实体，亦是中烟国际集

1个月3个月12个月

团负责国际业务拓展和境外资本市场运作的上市平台，19-23年

0.20/4.8648.62/39.95134.43/118.27

收入、归母净利润CAGR分别为7.2%、17.1%，业绩稳健增长。

12月最高/最低价（港元）28.25/8.85

依据中国烟草总公司60号文，公司在2018年6月完成业务重组

后，2019年6月在香港上市，公司实际控制人为中国烟草总公司总股本（万股）69,168.00

（通过中烟国际集团持股72.3%）。在2021年完成对中烟巴西的流通H股（万股）69,168.00

收购后，公司主要业务分为烟叶进口、卷烟出口、巴西经营、烟总市值（亿港元）171.88

叶出口、新型烟草制品出口五个板块，2023年各业务板块收入占流通市值（亿港元）171.88

比分别为68.3%、10.2%、6.5%、14.0%、1.1%，毛利占比分别为近3月日均成交量（万）398.67

67.3%、15.1%、13.0%、4.1%、0.5%。2023年公司收入118.34亿主要股东

港元/+42.2%、归母净利润5.99亿港元/+59.7%，19-23年收入、

中