2025年信用债年度明辨风云，稳健行舟.docx

目 录

一、信用债进入全面低利率阶段，市场的变化与应对 8

（一）“资产荒”推动信用利差极致压缩，赎回扰动促使信用债流动性重定价 8

1、“资产荒”下的极致行情与赎回扰动下的流动性重定价 8

2、下沉与拉久期占优，银行二永债表现突出 8

（二）信用债市场新特征：期限拉长、交易博弈、流动性溢价重定价 9

1、发行期限拉长至历史高点，产业债尤为明显 9

2、交易博弈放大市场波动，赎回扰动下流动性冲击明显 11

3、信用利差压缩至历史低位，同时流动性溢价或面临重定价 12

二、2025年信用债市场演绎方向及策略选择 13

（一）市场研判：基本面、政策面、机构行为、供需结构、违约风险 13

1、基本面：观察政策验证情况及节奏 14

2、政策基调：正视困难，积极应对 14

3、机构行为：“理财-基金”赎回潮放大信用债波动，观察机构行为关键指标 17

4、供需结构：2025年信用债供给或在3万亿左右，“资产荒”或边际缓和 18

5、违约风险：违约率处于下行区间，地产衍生风险或收缩 21

（二）投资策略：弱资质下沉做底仓，波段交易拉开收益差距 22

1、票息策略：逢高挖票息做底仓配置 23

2、交易策略：布局高流动性个券做波段博取资本利得 24

3、负债端差异：稳定性弱的机构需控制久期，高赔率时再布局长期限品种 25

三、城投债：10万亿化债组合拳增厚安全垫，3y以内下沉挖掘是主线 27

（一）市场展望：化债仍是主线，拉久期与下沉资质共进 27

1、“一揽子化债”方案加快实施，工具与举措加速落地 27

2、土地出让收入继续探底，信用风险舆情略增 31

3、严监管下城投债供给缩量明显，区域分化显著 32

4、城投债收益率及利差触及历史新低，拉久期与下沉资质共进 33

（二）策略展望：10万亿化债组合拳逐步落地，3y以内下沉挖掘是主线 35

1、下沉策略：确定性机会加大，控久期前提下沉资质以增厚收益 35

2、拉久期策略：流动性优先，交易账户关注3-5y品种，配置账户关注5y以上品种 37

3、特殊策略：关注城投债提前兑付的风险和机会 39

四、大金融债：适当下沉增厚收益，二永债交易价值可重点关注 42

（一）银行二永债：城农商行信用下沉，交易重要性再次回归 42

1、市场展望：弱资质主体永续不赎回风险需关注，成交流动性处于较高水平 42

2、策略展望：4-5y国股行品种择机交易，优质区域城农商行信用下沉 44

（二）券商次级债：尾部风险可控，可适当下沉赚票息 46

1、市场展望：整体信用资质较优，较普通债的品种溢价有望进一步压缩 46

2、策略展望：具有比价优势，关注2-3年期AA、AA+券商次级债票息价值 47

（三）保险次级债：对弱资质主体保持谨慎，流动性改善下关注交易价值 49

1、市场展望：供给或仍有限，成交活跃度提升下可作为交易品种的补充选择 49

2、策略展望：关注2-3年期隐含评级AA+、AA品种，对尾部主体仍需保持谨慎

...............................................................................................................................50

五、产业债：主体资质分化明显，结合基本面关注中短端下沉机会 51

（一）地产债：稳地产政策发力但行业景气度仍偏低，关注中短端央国企机会 51

1、基本面展望：政策定调“止跌回稳”，行业进入筑底期 51

2、一二级市场：房企融资环境仍有待修复，重点关注混合所有制房企舆情影响

...............................................................................................................................52

3、策略展望：关注1-2年中高等级央国企地产债投资机会 53

（二）煤炭债：行业需求端有下行压力，中短端可适当下沉 55

1、基本面展望：增量经济刺激政策推动下，行业景气度有望回升 55

2、一二级市场：2020年以来净融资首次转正，整体收益率偏低 56

3、策略展望：1-2y中低等级品种可适当下沉 56

（三）钢铁债：行业景气度低，重点关注中高等级品种、谨慎下沉 58

1、基本面展望：整体延续弱势运行态势，明年或继续承压 58

2、一二级市场：2021年以来净融资首次转正，中长端、低等级品种表现受基本面掣肘 58

3、策略展望：可重点关注中高等