2025年港股及海外中资股花开堪折直须折.pptxVIP

证券研究报告花开堪折直须折2025年港股及海外中资股投资策略

主要内容分母端脉冲式改善，中长期取决于分子端预期把握股东回报提升和宏观预期修复两条主线3

证券研究报告4港股2024复盘：风险偏好和盈利修复贡献港股年内正收益资料来源：Wind，申万宏源研究；左图数据截至2024/11/29，右表数据截至2024/12/13代码指数年内涨跌幅HSCIIT.HI资讯科技业37.77%HSTECH.HI恒生科技指数19.00%HSCIMT.HI原材料业14.77%HSCIFN.HI金融业18.03%HSI.HI恒生指数17.15%HSCIEN.HI能源业19.38%HSCITC.HI电讯业16.40%HSCIIN.HI工业7.83%HSCICD.HI非必需性消费5.45%HSCIUT.HI公用事业7.87%HSCICO.HI综合企业5.66%HSCIPC.HI地产建筑业-9.63%HSCICS.HI必需性消费-6.78%HSCIH.HI医疗保健业-.%2024年的港股市场不可谓不是牛市：恒生指数和恒生科技指数年内涨幅均逾15%，行业中仅有地产建筑、必需性消费和医疗保健业指数录得跌幅，其余行业指数均录得升幅，其中资讯科技业升幅逾30%领跑大市，原材料、金融、能源、电信等具高股息属性的行业涨幅紧跟其后，价值和成长的风格在今年均有所表现；但投资者的投资体感可能并不舒适：虽然盈利预期的改善是今年港股指数的底色，但风险偏好的大幅波动才是最为重要的盈利来源。恒生指数及行业指数年内表现

证券研究报告5港股通标的年内涨跌幅，按申万行业分类统计? 服务类和体验类消费、高股息、大宗商品等板块年内表现优异，而传统的实物类消费、地产、医药生物则跌幅较大。资料来源：Wind，申万宏源研究；数据截至2024/12/13

证券研究报告6被熨平的周期：本轮港股营收和净利润增速波动较小，但趋势仍未上行历史上港股的营收和净利润出现明显负增长，持续时间一般为1-1.5年（即2-3个半年报周期，累计同比增速口径），但本轮港股营收和净利润下行周期则呈现波动较小的特征，自2023年中报以来累计同比增速在±3%以内波动；若按营收下行周期时长来看，2013年以来的两轮下行周期（14H1-16H1，18H2-20H1）的持续时长为2-2.5年（即4-5个半年报周期），但本轮下行自21H2开始至24H1已经持续了3年（其中2023年年报略现企稳迹象但随后再次向下）。资料来源：Bloomberg，申万宏源研究；数据截至2024年半年报，样本股选取标准为有3家及以上卖方分析师覆盖的港股主板公司

证券研究报告7能源、原材料、工业、通信和必选消费的净利润增速已经出现回升? 除信息技术和能源之外的所有港股样本股行业均出现了营收环比下降的情况，但其中通信、工业、原材料和必选消费的利润端已经出现回升，金融地产、可选消费、医疗保健和公用事业则录得营收和净利润双双环比下行。营收环比增长营收环比下降净利润环比增长净利润环比下降资料来源：Bloomberg，申万宏源研究；数据截至2024年半年报，样本股选取标准为有3家及以上卖方分析师覆盖的港股主板公司

证券研究报告8全球横向比较来看，港股的估值优势仍然显著? 全球横向比较来看，当前港股的估值水平仍然较低；若以2013年以来的估值历史分位数来看，仅恒生指数的历史分位数在10%以下（8.58%），其余指数均高于10%，其中标普500和印度SENSEX指数的历史分位数更高于20%。资料来源：Bloomberg，申万宏源研究；数据截至2024/11/29

证券研究报告9恒指隐含ERP处于中庸的水平，情绪的反身性推动的反弹空间可能有限资料来源：Bloomberg，申万宏源研究；数据截至2024/11/29恒生指数ERPBand（按即日10年期美债收益率和恒生指数未来12个月盈利预期计算），在9-10月的市场反弹中ERP曾经一路下探至5.49%的低位但随后又快速上升，显示6%的极度乐观水平对市场上涨的约束仍然存在。当前市场估值处于较为中庸的水平，单纯依赖情绪的反身性推动的市场反弹空间可能较为有限。

证券研究报告不同类型的海外投资者今年参与中国资产的节奏不同10资料来源：EPFR，申万宏源研究；数据截至2024/12/4我们将海外注册的基金分为主动和被动两部分：主动型基金的流向和规模的变化情况和短期市场走势的关联度相对较高，且多为Long-only等长线基金。此类基金从去年初交易“ChinaReopening”之后即长期录得净流出，直到今年9月底至10月初的市场快速反弹才录得两周净流入，但随后再次转为净流出；而被动型基金的流向和规模变化更加不规则，此类基金多为对冲等短线投资者参与中国资产的工具。此类基金在今年9月底至10月期间一度录得历史最