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证券研究报告政策发力看好内需复苏，户外冰雪需求提振2025年纺织服饰行业投资策略
主要内容32024年复盘：制造景气恢复，消费尚在探底服装家纺：坚定看好消费复苏，关注三大主线冰雪户外需求高涨，25年亚冬运会与政策共振政策刺激加码，家纺、童装预期改善顺周期下关注男装、女装潜在弹性方向纺织制造：行业景气度仍在，聚焦龙头成长. 推荐：消费优于制造，关注政策扩围、冰雪户外
证券研究报告41.12024年初至今：板块相对收益位列全市场中下游? 2024/1/1~12/12，SW纺织服饰绝对收益3.1%，相对申万A股指数-11.0%，相对收益表现位列全行业第27位，处于所有申万一级行业中下游SW服装家纺：绝对收益3.4%，相对收益-10.7%SW纺织制造：绝对收益7.2%，相对收益-6.9%图1：2024年至今申万一级行业累计超额收益资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期2024/1/1~12/12
证券研究报告51.2估值水位：PE回落历史低分位，A+H估值性价比均佳?截至2024/12/12：1）SW纺织服饰PE（TTM）19.9倍，处于过去5年29%的低分位水平，其中SW纺织制造PE及分位数更低于SW服装家纺2）SW港股纺织服饰PE（TTM）17.0倍，其中权重标的申洲国际/安踏体育/李宁/波司登PE分位数（回溯过去5年）分别3%/4%/16%/3%，处于相当低位，估值性价比显现。资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计于2024/12/12图2：A股纺织服饰板块PE及分位水平图3：H股纺织服饰板块PE及分位水平
证券研究报告61.3基金持仓：A股纺服基金重仓市值及比例有所下降? 截至24Q3末基金重仓统计：1）A+H股/A股纺服板块重仓市值134/102亿元，占大盘总市值的0.42%/0.36%，环比上季均有下降。2）华利集团基金重仓市值约20亿元，位居板块首位，安踏体育、李宁、特步国际、森马服饰、华利集团、健盛集团、裕元集团等获大幅加仓。图4：A+H股纺服板块基金重仓金额及比例图5：A股纺服板块基金重仓金额及比例资料来源：Wind，申万宏源研究表1：截至24Q3末，A+H纺服板块基金重仓标的统计超配(%)华利集团5%海澜之家11%伟星股份12%比音勒芬11%安踏体育-4%李宁3%申洲国际0%特步国际3%台华新材3%报喜鸟2%健盛集团2%富安娜1%新秀丽0%波司登-1%森马服饰新澳股份0%稳健医疗纺织服装（含港股）行业主要标的2024Q3基金重仓变化汇总持有基金数量 持股总量（万股） 持股总市值（万元）2024Q22024Q3变化2024Q22024Q3变化(%)2024Q2 2024Q3变化(%)44 62 18 1,875 2,673 43% 114,124 197,539 73%106 70 -36 29,984 22,688 -24% 277,057 171,975 -38%43 47 4 12,417 10,527 -15% 155,839 146,852 -6%38 37 -1 6,795 5,738 -16% 164,230 139,258 -15%34 57 23 1,249 1,172 -6% 85,498 99,826 17%15 16 1 3,537 4,160 18% 54,557 73,906 35%14 13 -1 1,251 963 -23% 87,267 61,292 -30%13 14 1 6,627 8,635 30% 29,091 47,031 62%10 19 9 2,915 3,784 30% 29,532 46,657 58%19 14 -5 7,895 7,699 -2% 42,948 33,720 -21%25 29 4 1,286 2,393 86% 12,796 25,634 100%19 16 -3 2,903 2,341 -19% 29,173 22,009 -25%11 4 -7 10,943 1,008 -91% 232,704 19,448 -92%27 14 -13 9,886 3,761 -62% 43,940 15,125 -66%2 12 10 89 2,230 2403% 517 14,069 2619% -1%24 24 0 1,137 1,212 7% 8,801 8,996 2%0 2 2 0 83 0% 0 2,639 0%-3%百隆东方-1%裕元集团4 6 2 144 113 -22% 750 596 -21%% %-%资料来源：Wind，申万宏源研究
证券研究报告1.4业绩跟踪：纺织制造业绩高弹性，服装家纺延续弱复苏表2：纺织服装行业24Q1
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