2025年石油化工行业油价中高位震荡，中下游景气修复伊始.pptxVIP

证券研究报告;;1.1石油石化指数复盘;1.2石油石化板块估值处于历史底部;1.3石油石化板块景气整体处在历史中高水平;1.4石油石化板块仍处于产能扩张期;;2.1原油供需平衡表——2025年供需预期走宽;;2.2美国：特朗普上台，页岩油资本开支存在提升空间;2.2美国：页岩油当前成本较高，息税存在降本空间;;2.2美国：页岩油成本将为油价带来一定支撑;2.2美国：特朗普或再次打击伊朗和委内瑞拉原油;2.3OPEC+：增产或逐步推迟，高油价诉求仍在;2.3OPEC+：减产执行力度不断提升，但内部仍有分化;2.3OPEC+：中东产油国财政平衡油价仍然较高;原油需求增长与GDP增速基本正相关，预期原油需求稳定增长。历史数据看，石油需求增速与全球经济增速显著正相关，全球货币基金组织预计2024年全球GDP增速将达到3.2%，2025年全球GDP增速同样也达到3.2%，因此预期石油需求在2024-2025年期间仍将维持稳定增长。

原油需求增量主要来自发展中国家。根据美国能源署，2024年全球石油需求增长疲软，印度引领全球石油需求增长；2025年在经济复苏下，中国和美国需求大幅提升，与印度等发展中国家共同引领需求增长，但欧洲的需求有所下滑。;2.4石油需求：新能源车对原油需求冲击较大;2.5油服：油气投资持续提升，海上项目引领未来增长;?海上油服景气已经达到历史较高水平。克拉克森研究指出，目前全球大部分地区海工油气装备费率普遍高于2014年水平，尤其是中东、巴西和西非，代表海上作业景气的克拉克森离岸指数在2023年上涨27%，2024年预计创下近十年新高。根据彭博数据，当前海上钻井平台使用率已经提升至近十年高位，日费也恢复到较高水水平，但仍有提升空间。;2.6天然气：LNG出口能力大幅提升，带动天然气供需宽松;2.6天然气：美国LNG出口设施审批有望加快;2.6天然气：进口气价存在下行预期，利好国内进口商;;3.1炼油利润有望底部回升，落后地炼淘汰利好头部企业;3.2传统石化产品供给压力突出，新增产能有所推迟;3.3成品油：国内需求基本达峰，减油增化大势所趋;3.3烯烃利润有所修复，但仍在底部震荡;3.3乙烯：在建项目有所推迟，新增项目主要为减油增化扩建项目;3.3丙???：PDH项目大量投放，盈利预期底部震荡;3.4美国乙烷产量持续提升，供需维持宽松;3.4乙烷制乙烯利润仍将维持较好水平;3.5芳烃景气相对较高，民营大炼化相对更加受益;3.5纯苯：供需趋紧，景气维持高位;3.5PX：新增产能有限，但短流程供应增加导致景气下滑;;4.1聚酯产业链利润向下游转移;4.2PTA扩张期仍未结束，景气仍将底部震荡;4.3涤纶长丝供需改善下，景气有望底部反转;4.3涤纶长丝投产高峰期已过，供给未来有序增长;4.3涤纶长丝内需有望修复;4.3涤纶长丝外需具有一定韧性，海外去库周期基本结束;4.3涤纶长丝2025年有望进入去库阶段;4.4聚酯瓶片产能投放进入尾声，2025年景气有望触底反弹;4.4聚酯瓶片行业集中度较高，本轮扩产周期接近尾声;4.4聚酯瓶片需求有望稳定提升;;;对标海外公司，中国海油成本位于头部水平。降本增效之下，中国海油桶油成本近几年震荡下行，已经由2017年的32.5美元/桶下降至2023年的28.8美元/桶，成本竞争力已经提升至国际头部的水平，具有明显的成本优势。

从桶油价差上看，由于中国海油产品结构中天然气液占比较低，因此原油实现价格略高于其他能源公司，带来更好桶油价差。;中国海油天然气实现价格更高，带来更好的盈利稳定性。由于中国海油在天然气定价中更多采用长协的定价模式，并且消费更加贴近消费地，因此整体实现气价相比国际能源公司更高，且波动性更加稳定，竞争优势明显。

产品结构上看，当前中国海油产品结构中，石油液体占78%、天然气占22%，石油占比高于同类企业。由于天然气实现价格通常低于石油，因此我们判断，石油占比高的企业在盈利和现金流上也更具优势，并且在成本优势加持下，我们认为中国海油具有更强的安全边际。;5.3国内石油石化企业存在一定低估;5.3国内石油石化企业存在一定低估;5.4中国海油：成本优势明显，分红和成长兼具;5.5中国石油：业绩持续提升，高分红回报股东;5.6中海油服：受益海上油气投资高景气，业绩弹性逐步显现;5.7海油工程：海工景气持续提升，在手订单充足;5.8恒力石化：高分红有望维持，新材料放量可期;5.9荣盛石化：高分红有望维持，新材料放量可期;5.10东方盛虹：高分红有望维持，新材料放量可期;5.11卫星化学：C3修复可期，C2成本优势显著与成长性兼具;5.12桐昆股