2025年家电行业内外共振，2025景气上行.pptxVIP

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2025年家电行业内外共振，2025景气上行.pptx

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证券研究报告内外共振，2025景气上行2025年家电行业投资策略

主要内容板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注金股推荐风险提示3

证券研究报告41.1白电板块：以旧换新叠加关税提升预期，内外需求提振内销：以旧换新政策效果显著，内销出货加速提升根据产业在线数据，2024年1-10月，家用空调累计内销出货量9005万台，同比+2.0%，其中，Q1-3内销累计出货8376万台，同比+0.7%，9-10月出货量分别为610/629万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自7月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。外销：关税提升预期下，出口高景气贯穿全年2024年1-10月，家用空调累计实现外销量7765万台，同比+33.7%，其中Q1-3单季度外销分别出货2532/2729/1846万台，同比+21.8%/+38.7%/+32.1%，10月单月出货658万台，同比+54.3%，在去年同期较高基数下实现环比加速。受美国对外关税提升预期影响，海外市场囤库热情高涨，外销高景气度贯穿全年。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究9-10月空调内销增速环比提升（万台/%）空调外销23H2起维持高景气度（万台/%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy 60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy

证券研究报告51.1白电板块：以旧换新叠加关税提升预期，内外需求提振格局：二三线整体份额提升显著，CR3同比仍回落根据产业在线数据，2024年10月空调出货端CR3达61.6%，同/环比-6.3/-1.5pcts，集中度环比略有回落，其中格力/美的市占率分别为20.2%/33.0%，同比-8.2/+1.2pcts；海尔市占率为8.4%，同比+0.7pct。1-10月累计来看，美的/格力/海尔总销量市占率同比分别-0.3/-3.4/+0.4pcts，二三线企业份额同比大幅提升3.3pcts至39.5%。库存：渠道库存环比下行，绝对值仍超历史中枢截至2024年9月，空调累计库存5776万台，其中渠道库存3826万台，环比8月有所回落，并连续4个月下降，较年内高位下降12%。目前，家空渠道库存仍处于15年至今中枢水平（2837万台）以上。9月渠道库存/销量比为41%，高于15年至今的中枢水平（34%），但环比下行，目前整体库存风险仍处于相对可控位置。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究2024年1-10月空调总销量CR3略有下滑（%）2024年9月空调渠道库存环比下降（万台）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24格力美的海尔其他70%60%50%40%30%20%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24渠道库存工业库存渠道库存销量比-右轴

证券研究报告61.1白电板块：9-10月零售大幅增长，政策拉动效果显著空调：政策拉动效果显著，9-10月零售大幅回暖总量方面，根据奥维云网数据，2024年1-10月空调线上零售量/额同比分别+4.1%/+0.3%，线下量/额同比分别+3.1%