宏观专题-2011%261993去杠杆时期的历史比较：谁推动了欧股牛%26日股熊？-241211.pdfVIP

证券研究报告宏观专题2024年12月11日

【宏观专题】

谁推动了欧股牛日股熊？

—去杠杆时期的历史比较

核心结论：

华创证券研究所

日本与欧元区在进入低利率时代后，日股持续熊市而欧股则长牛。本文尝试从

股市参与主体资产配置特点的角度，寻找分化背后的原因：证券分析师：张瑜

1、欧日私人部门风险偏好高度分化，欧元区私人部门普遍增加权益投资，日电话：010

本则收缩权益投资；邮箱：zhangyu3@hcyj

2、欧日权益市场在低利率时代普遍吸引外资流入，外资均为最大的增量资金执业编号：S0360518090001

来源；证券分析师：殷雯卿

3、欧元区政府部门未直接入场救市，日本在泡沫经济破裂初期救市（进入低

电话：010

利率时代后退出）但并未改变投资者的风险偏好。

邮箱：yinwenqing@hcyj

可见：欧元区内外合力之下资金大幅流入权益市场促成了股市长牛；而日本外执业编号：S0360521040002

资流入但内资减配，二者对冲下缺乏足够的资金体量来推动股市持续上涨。在

地产转型+债务消化的关键期，相比等待外资“解救”，稳定内部风险偏好对权相关研究报告

益市场更为重要，这对当下中国亦有启示。

《【华创宏观】坐在居民存款的“火山口”》

一、低利率时代日欧资产价格的分化2024-12-08

何为低利率时代？由于日欧进入低利率时代的触发因素均为经济危机，因此我《【华创宏观】ERP还能用吗？》

2024-12-04

们将欧债危机后欧元区首次降息的时点定义为欧元区低利率时代的起点（2011《【华创宏观】解开三螺旋——宏观2025年度策

年11月）。将日本泡沫经济破裂后，基准利率降至2%以下的时点定义为日本略报告》

低利率时代的起点（1993年9月）。2024-11-19

《【华创宏观】超半数主要经济体开始降息——

低利率时代欧日资产价格如何分化？低利率时代起，欧元区股债双牛、房地产全球货币转向跟踪第4期》

价格并未大幅下跌；而日本则股债双熊，房地产价格大跌。2024-11-13

二、资产价格分化背后的资产配置特点《【华创宏观】两轮供给侧改革的回顾》

2024-11-06

在本章，我们尝试从股市参与者的角度，来分析欧日资产价格、特别是股价分

化的背后，到底是哪一类机构起到了关键性的推动作用。为了避免股价波动本

身对投资者持股规模数据的干扰，我们选用了资金