或有一调，抓紧上车-241208-.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年12月08日

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或有一调，抓紧上车

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[Tab12le_月Su2m-6m日ar，长y]端利率延续11月末的强势下行行情。10年国债活跃评级及分析师信息

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券（240011）下行至1.96%（-7bp）；30年国债活跃券（2400006）下行分析师：刘郁

至2.16%（-4bp）。邮箱：liuyu9@.cn

SACNO：S1120524030003

►长债收益率新低之后，债市或阶段性回归冷静

分析师：肖金川

本周10年、30年国债收益率双双实现历史性突破，10年国债收益率邮箱：xiaojc@.cn

一度下行至1.95%，创下全历史新低水平；30年国债收益率则向下突破SACNO：S1120524030004

2.14%，刷新2006年以来历史新低水平。长端利率超预期破位的背后，

联系人：谢瑞鸿

或主要有两股力量推动，一是存款自律新规落地后，市场对于来年潜在极

邮箱：xierh@.cn

致“收益荒”的担忧；二是海内外机构对2025年国内政策利率降息较强的一

致预期，驱动市场提前为此定价。联系人：刘谊

邮箱：liuyi8@.cn

不难看出，两股力量均为中长期的定价逻辑，若利率在短期内下

行速度过快，市场关于合理点位的分歧可能也相应放大，进而带来利

率的自发回调。

►长端利率下行的“四重阻力”

从短期节奏来看，长端利率不断创新低，下行阻力或也在加大。

一是监管或重新出面，维系长端利率的合理性。自11月末10年国债

收益率逼近并突破2.0%点位以来，已有部分官方媒体发文喊话市场关注

利率定价问题。后续如果长端利率持续下行出圈，监管或重新关注利率变

化及其附带影响。

二是债基久期重新拉升至高位，表明交易情绪偏热。2024年以来，

每一轮利率债基久期高位，市场调整的风险均增加，同时波幅也在加大。

三是资金已然趋紧，即将面临税期的流动性考验。12月中，此时银

行端往往会面临常规的税期缴款压力，同时银行可能还需在月中以前提前

完成跨年流动性储备，叠加16日又有1.45万亿元MLF资金即将到期，资

金自发转松的可能相对较低。

四是12月中下旬是中央政治局会议、中央经济工作会议内容出炉的

重要节点。在此以前，市场可能会实现交易刺激型增量政策出台的可能

性，进而提振市场风险偏好，债市表现或在一定程度上受到压制。此外，

下周备受关注的的11月金融、信贷数据结果即将出炉，需求端超预期回

暖的可能性相对较大，也会对债市的下行趋势产生短期扰动。

►若利率出现回调，或是配置盘的介入机会

未来一周或是长端利率极致下行后的短暂休整期，不过“四重阻力”或

更多改变节奏而非方向，因此如果利率出现回调，可能均是配置盘的介入

机会。对于交易盘而言，如果自身产品久期已然偏高，可根据承受波动的

能力，选择部分止盈，或是抗住波动等待新一轮下行行情。

风险提示

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