牛市第二波需要具备哪些条件？.pdfVIP

9月底市场经历一波明显上涨后，牛市第二波上涨需要经济基本面具备何种条件？梳理2001年以来的A股历史，

我们发现牛市第一波结束后出现明显第二波，经济基本面往往需要同时具备三大条件。

一、制造业景气度企稳，企业盈利企稳反弹

经济基本面需要满足的第一个条件，是制造业景气度企稳，同时企业盈利企稳反弹。

在历次市场表现中，牛市第一波出现以后，仍有第二波明显上涨的时期有两轮。一轮是2005年6月-2007年10

月，一轮是2014年3月-2015年6月。

在这两轮牛市第二波启动时，制造业PMI往往基本企稳甚至回升。我们认为，背后的逻辑有二。

第一，中国作为制造大国，无论满足外需（即出口）还是内需，大多生产都会反映在制造业的景气度上。

2005年6月-2007年10月这轮上涨的制造业基本面稳健，制造业景气度高位企稳。在这一期间上证综指经历17

个月的上涨，第一波上涨缓慢、时间也较长，直到2006年11月下旬才出现较明显的上涨，2007年2月上证综

指再次出现第二波上涨。从制造业PMI上看，这轮上证综指上涨时，制造业PMI一直处于52%-58%的景气区间内，

第一波上涨时基本面已经稳健，在该轮牛市第二波启动时，制造业PMI景气度也基本在高位企稳。

2014年3月-2015年6月这轮上涨的制造业基本面先回落后企稳。在这一期间上证综指经历16个月的上涨，在

上证综指出现第一波上涨的过程中，制造业PMI从2014年10月的50.8%一直回落至2015年1月的49.8%，可见

第一波上涨背后基本面并未企稳，只不过2014年11月在沪港通股票交易互联互通机制试点启动下，政策驱动上

证综指出现明显上涨。由于这一波市场上涨背后是PMI景气度一直回落，市场涨一波后开始进入2个月左右的停

滞振荡期，直到2015年2月制造业景气度企稳回升，同年3月牛市第二波开始启动（图3）。

第二，A股的结构中，制造业企业占比相对较高，相比于服务业，制造业的企稳对A股表现影响更大。这也是为

什么2001年以来的历轮牛市中，制造业PMI往往进入基本企稳阶段，甚至出现回升。相反，在制造业PMI持续

下滑阶段往往对应着市场表现的回落。

图1：上涨表现较好时，PMI往往处于企稳或者反弹的阶段

点上证综合指数制造业PMI%

700065

蓝色表示PMI平稳红色表示PMI回升

6000

60

5000

55

4000

3000

50

2000①②③④⑤

45

1000

040

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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图2：2005年底-2007年，市场上涨时制造业PMI在高位企稳阶段

点上证综合指数制造业PMI