山东黄金-市场前景及投资研究报告：国资黄金矿业龙头，内增外延筑成长.pdf

公司深度研究|山东黄金

老牌国资黄金矿业龙头，内增外延筑成长证券研究报告

2024年12月20日

山东黄金（600547.SH）首次覆盖报告

核心结论公司评级增持

股票代码600547.SH

【核心结论】我们预测公司24-26年归母净利润分别为33.21、52.62、59.36

前次评级--

亿元，PB分别为2.9、2.5、2.2倍。参考可比公司，给予公司2024年3.2

评级变动首次

倍PB，对应目标价为26.04元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

当前价格23.25

【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，股价主要跟随金价涨跌，但我们

近一年股价走势

认为，从行业来看，目前黄金矿业行业整体已全面步入存量时代，外延性并

购或已成为增加资源和产量的核心手段，母公司山东黄金集团黄金资源丰山东黄金黄金沪深300

富，未来也存在资产注入预期，公司潜在成长性较强。同时公司也通过内部43%

34%

整合焦家金矿、新城金矿等资源提升成长性，内生+外延双重驱动，未来公25%

司矿产金产量有望保持增长。此外公司黄金业务聚焦，有望受益于金价上行，16%

7%

入主低成本矿企银泰，有望进一步增强成本竞争力。-2%

-11%

【主要逻辑】2023-122024-042024-082024-12

行业β判断：去美元化+降息周期开启，黄金价格有望继续向上。随着逆全

球化和地缘政治博弈加剧，出于“安全”和“独立”等需求，去美元化趋势

有望提速。央行购金动机，我们认为更多是基于主权货币信用价值降低，出

于对国际货币体系风险的担忧，预计央行购金也将是中长期趋势，黄金或正

处于新一轮上涨周期。此外随着美国货币政策出现转向，以SPDR为代表的

交易盘也开始入场，且预期未来仍有上升潜力，或也将推动本轮黄金上涨。

公司α探讨：业务纯粹，内整外扩成长可期。公司黄金业务聚焦，有望受益

于金价上行。同时在黄金矿业行业整体全面步入存量时代后，公司集团资源

注入潜力较大，内生+外延双重驱动，未来成长可期。此外公司也正持续深

化降本增效，分解克金成本、可控管理费用、两金压降等指标，持续强化公

司的成本控制能力，入主低成本矿企银泰，公司也有望进一步增强成本竞争

力。

风险提示：产能爬坡或资产注入不及预期、价格变动风险、安全生产风险、

地缘政治风险、汇率风险等。

核心数据