特步国际-市场前景及投资研究报告-运动品头部国牌，多品牌运营专业，大众需求.pdf

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2024年12月22日特步国际(01368.HK)

投资评级：买入（首次）——运动品头部国牌，多品牌运营专业与大众需求并举

投资要点：

公司以OEM代工起家，逐步发展跑步文化。公司成立于1987年，初期借代工业务

起家，2008年上市后，公司借奥运热潮持续发展，并通过成立特跑族等增强品牌跑

步基因；2019年，公司开启多品牌运营模式，与Wolverine合作成立合资公司经营

索康尼、迈乐大中华区业务。公司近年持续聚焦跑步赛道，持续通过赞助马拉松赛

事等方式提升品牌形象，推动营收及利润双增。

国内跑步氛围日趋浓厚，马拉松赛事及完赛人数均有增长。伴随国内呵护政策频出，

户外体育产业蓬勃发展，线下马拉松赛事于2023年重新开启增长，跑步人群不断壮

市场表现：大，驱动跑步相关产品（如跑步装备）需求不断上行；且从完赛人数增长角度看，

专业跑步人群基数持续扩大，有望推动跑步装备持续迭代，利好具备相关技术储备

及持续重视产品研发的头部运动品牌。

核心主业持续研发覆盖客群多元化需求，优质营销提升品牌专业形象。公司核心主

业为跑步鞋履，主品牌主要覆盖大众及部分精英客群需求，而索康尼、迈乐产品则

针对专业跑、越野跑客群。主品牌跑鞋矩阵可大致分为精英系列、专业系列及大众

系列，通过技术迭代继续维持头部系列跑鞋在业内的领先地位。其他品牌以索康尼

为代表，公司继续发扬该品牌专业跑步的基因，并通过通勤及休闲系列、复古系列

扩大品牌覆盖客群。公司持续赞助马拉松赛事，并通过签约体育明星代言产品宣传

品牌专业运动装备设计与零售商的定位，持续提升品牌形象。

基本数据2024年12月19日

收盘价（港元）5.79盈利预测与评级：特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续

一年内最高/最低（港

元）7.13/3.61研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒；同时，通过差异化渠

总市值（百万港元）15,538.33道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期

流通市值（百万港元）15,538.33

资产负债率（%）46.15看发展空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别12.64亿元/13.95亿

资料：聚源数据元/15.99亿元，同比分别增长22.73%/10.36%/14.65%。我们选择与公司同属运动

服饰行业的安踏体育、李宁为可比公司，2024年平均PE为14.0X，特步国际2024

年对应PE为11.4X，考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销

能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新品牌发展

不及预期风险。

盈利预测与估值（人民币）