银行业市场前景及投资研究报告：顺周期α，红利持续性.pdf

证券研究报告|行业策略

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20241222

年月日

银行

2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性

经济政策持续落地，银行板块的顺周期属性值得关注。我们复盘08-10年、增持如维持）

14-16年两轮政策驱动周期下银行的股价走势与宏观经济景气度的变化，

发现：从政策转向到经济实现企稳大约需要11-15个月的时间如（PPI月

行业走势

同比重回上行区间、规模以上工业利润累计增速扭负为正），期间银行板

块绝对收益显著。从估值的角度来看，2008、2014年行情启动前板块P/B银行沪深300

如LF）分别位于近3年0.55%、1.31%的分位数，而今年9月24日政策40%

转向当日银行板块P/B如（LF）位于近3年35%的分位数，预计由于近两年30%

红利策略持续占优，银行板块内积累了一定的涨幅，或影响后续行情的节

20%

奏。

10%

展望2025年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同0%

时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍

-10%

有持续性。2023-122024-042024-082024-12

一、顺周期主线：从三大维度入手，筛选在经济修复的过程中，有望率先

实现基本面修复的高弹性品种：

1）规模：经济启动时需求弹性更大的零售贷款或为更高频、更有效的观

测指标如08-10年、14-15年经济复苏阶段，零售贷款的月同比增速均较

企业贷款的增速高出10.1pc、6.2pc）。

2）息差：展望2025年，支撑部分银行息差降幅收窄、甚至触底企稳的因

素更多源自负债端成本的节约，资产端收益率仍有下行压力。但综合考虑

央行呵护息差态度，以及经济企稳后供需关系改善可能带来的“量价齐

升”，中长期视角下资产端收益率触底企稳仍可期待。顺周期下建议关注相关研究

资产“周转率”较高，生息资产中，贷款、债券投资中剩余期限在51、《银行：本周聚焦—11月社融信贷数据：居民中长

年及以上占比较低的银行。期贷款连续两个月同比多增》2024-12-15

3）资产质量：拨备计提压力的缓减是基本面改善的重要表征。近年来，2、《银行：本周聚焦—10月各地信贷增速跟踪》2024-

由于各类客群的信用风险不同、不良确认方式也不尽相同，银行报表上的12-08

信用风险暴露主要来自零售业务如22A-24H1上市银行零售贷款不良生成3、《银行：本周聚焦—同业存款自律倡议出炉，有望带

率、信用成本分别累计提升56bps、39bps，同期企业贷款不良生成率、信动释放同业负债成本，缓减息差压力》2024-12-01

用成本则分别累