中药行业：看好行业底部反转，国企改革与并购重组共振发展-241212-海通国际-13页.pdfVIP

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行业研究/医药与健康护理/中药证券研究报告

行业跟踪报告

[Table_InvestInfo]中药：看好行业底部反转，国企改革与并

购重组共振发展

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投资要点：

中成药市场规模接近5000亿元，院外市场规模占比提升至30%以上。2023年

中药行业市场总规模超7000亿元。核心三大品类中中成药市场规模达到接近

5000亿元，中药饮片市场规模为2173亿元，中药配方颗粒市场规模超过500

亿元。2017-2023年中成药院外市场CAGR增速为3.0%，受到中药注射剂院内使

用限制影响，院内市场规模增长相对有限，除新冠疫情期间扰动以外，院外市

场占比逐步提升，由2017年的28%提升至2023年的32%。

行业需求侧稳健增长，供给侧竞争格局相对稳定。供给侧：中药领域新产品放

量周期较长，且中药独家品种众多，具备较高的品牌与产品壁垒，整体来看供

给侧格局相对稳定。需求侧：整体受消费环境影响，但行业刚需韧性较强，

2019-2023年大部分重点中药企业收入与利润端实现较好增长。由于老龄化日益

加剧，结构上看好银发经济与慢病用药相关领域需求；受益于院外零售渠道集

中度持续提升，用药品类上看好中药品牌OTC领域。

国资占据行业领导地位，国企改革为行业发展注入新动力。国企在中药上市公

司中占据重要地位。21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%

（剔除ST或ST*）。2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值

占比为60%。中药国企的收入体量与盈利能力在行业中均占据绝对优势。近年

来多家中药国企通过资产优化、管理层变革、发布激励方案、品牌价值与产品

力重塑、营销改革与降本增效六大关键举措，逐步实现焕新发展与业绩增长。

拥有较高分红水平，行业持续稳健增长。2023年SW医药生物板块整体分红率

为47.6%，SW中药板块分红率为60.4%，中药板块分红率明显高于生物医药全

行业水平。中药板块总营收从2013年的1486亿元提升至2023年的3721亿元，

十年复合增长率为9.6%，板块归母净利润总和从2013年的166亿元提升至2023

年的336亿元，十年复合增长率为7.3%。我们认为中药行业兼具稳健增长与较

高分红属性，属于优质的类现金资产。

24年前三季度中药板块增长承压，部分企业仍展现增长韧性。前三季度SW中

药板块营业总收入为2706亿元，同比下降3