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一、11月经济回升向好的两大主线：“两重”“两新”政策持续生效、房地产市场止跌回稳 4
（一）耐用品消费、制造业投资和基建投资持续向好 4
（二）房地产销售同比由负转正，一线城市二手房价率先回升 5
二、如何理解11月社零消费和固定资产投资增速回落？ 7
（一）消费持续回暖，11月同比回落主因“双十一”促销提前 7
（二）固定资产投资增速回落，受房地产投资仍较低迷拖累 8
三、宏观政策将更加积极有为，全方位扩大内需稳增长 9
图表目录
图表1：主要经济指标同比增速 4
图表2：设备投资推高制造业投资 5
图表3：水利投资进一步加快，公共设施投资降幅收窄 5
图表4：11月房地产销售同比由负转正 6
图表5：一线城市二手房价连续2个月环比正增长 7
图表6：“双十一”促销活动提前，扰动10月和11月社零消费同比增速 8
图表7：房地产投资仍较低迷，拖累固定资产投资增速 9
一、11月经济回升向好的两大主线：“两重”“两新”政策持续生效、房地产市场止跌回稳
（一）耐用品消费、制造业投资和基建投资持续向好
“两重”“两新”政策是经济回升向好的重要支撑。
其一，消费品以旧换新政策带动下，耐用品消费继续保持较快增长。8-11月汽车零售额同比分别为-7.3%、0.4%、3.7%和6.6%，逐月快速回升；家具零售额与之相似，8-11月同比分别为-3.7%、0.4%、7.4%和10.5%；家电是以旧换新政策的重点支持对象，9-11月家电音像零售额同比持续保持20%以上的增速，大幅高于8月的3.4%。
其二，大规模设备更新政策发力显效，制造业投资高增，装备制造业生产加快。1-11月设备工器具购置投资累计同比15.8%，对全部投资增长贡献率达到了65.3%，成为投资扩大的重要支撑因素。设备投资直接推高制造业投资，拉动装备制造业生产：1-10月制造业营业收入和利润总额累计同比分别为1.9%和-4.2%，但1-11月制造业投资累计同比高达9.3%，主要源于设备更新改造；11月装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1个百分点，对规模以上工业增加值增长的贡献率接近50%，受益于设备投资需求的拉动。
其三，“两重”建设和地方化债政策支持下，中央基建延续高增，地方基建降幅收窄。前三季度中央基建和地方基建出现显著分化，水利、铁路等中央财政主导的基建投资同比保持两位数增长，公共设施、道路等地方财政主导的基建投资同比负增长，前者受益于“两重”建设和去年增发1万亿国债等的支持，后者受制于地方财政紧平衡、化解隐
形债务等压力。随着10万亿化债政策的推出，地方财政紧平衡压力有所缓解，发展经济的能力和积极性增强，地方基建投资回升。1-11月水利和铁路投资进一步加快，累计同比分别由1-10月的37.9%和14.5%升至40.9%和15%；公共设施和道路投资降幅收窄，累计同比分别由1-10月的-3.4%和-2.1%升至-2.9%和-1.9%。
图表1：主要经济指标同比增速
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
11月市场预期
规模以上工业增加值
5.6%
5.3%
5.1%
4.5%
5.4%
5.3%
5.4%
5.2%
社会消费品零售总额
3.7%
2.0%
2.7%
2.1%
3.2%
4.8%
3.0%
5.3%
固定资产投资完成额
4.0%
3.9%
3.6%
3.4%
3.4%
3.4%
3.3%
3.4%
其中：房地产投资
-10.1%
-10.1%
-10.2%
-10.2%
-10.1%
-10.3%
-10.4%
-10.2%
制造业投资
9.6%
9.5%
9.3%
9.1%
9.2%
9.3%
9.3%
9.3%
广义基建投资
6.7%
7.7%
8.1%
7.9%
9.3%
9.4%
9.4%
9.4%
注：投资同比均为累计同比
资料来源：、
图表2：设备投资推高制造业投资
固定资产投资完成额:
固定资产投资完成额:制造业:累计同比
固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
资料来源：、
图表3：水利投资进一步加快，公共设施投资降幅收窄
固定资产投资完成额:水利管理业:累计同比
固定资产投资完成额:
固定资产投资完成额:公共设施管理业:累计同比
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
资料来源：、
（二）房地产销售同比由负转正，一线城市二手房价率先回升
随着稳地产政策持续加码，房地产市场止跌回稳初见成效。一方面
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