11月经济数据点评：生产保持韧性，需求有所分化.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u需求端：投资保持平稳，消费有所回落 4

社会消费品零售环比下降 4

地产销售继续边际改善 7

固定资产投资整体保持平稳 8

生产端：工业生产继续回升 11

工业增加值进一步上行 11

发电量有所回升 11

失业率总体稳定 12

城镇调查失业率与上月持平 12

大城市失业率维持平稳 13

未来经济与政策展望 14

11月生产端表现好于需求端 14

逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 14

风险提示 16

图表目录

图表1：社会消费品零售规模（季调） 4

图表2：社会消费品零售同比增速 5

图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） 5

图表4：各商品板块消费季调环比 6

图表5：汽车与地产后周期消费（季调） 7

图表6：其他板块的商品消费（季调） 7

图表7：商品房及住宅销售面积的同比增速 7

图表8：商品房及住宅销售面积（季调） 8

图表9：固定资产投资及其分项的环比增速（季调） 9

图表10：固定资产投资（季调） 9

图表11：基建与制造业投资（季调） 10

图表12：房地产开发投资（季调） 10

图表13：工业增加值（季调） 11

图表14：发电量与工业增加值（季调） 12

图表15：调查失业率（季调） 13

图表16：31个大城市调查失业率（季调） 13

需求端：投资保持平稳，消费有所回落

季节性调整后，11月社零环比下行，其中餐饮消费继续回落，商品消费受“双十一”预售前置等因素的影响也有明显回落；11月固定资产投资基本保持平稳，其中制造业投资保持扩张，广义基建投资有所回升，但不含电力的狭义基建投资环比有所回落，表明可能主要是电力相关投资支撑了基建投资的增长，地产投资也继续回落；从量的指标上来看，地产销售继续出现一些边际改善的迹象。

社会消费品零售环比下降

11月社会消费品零售总额同比增长3.0，较上月（同比+4.8?）有所回落，其以

2019年为基期的复合同比增速为3.1，也较上月（同比+4.2?）有所放缓。

季节性调整后，11月社零环比下降2.0（前值+0.3），表明11月消费总体有超季节性的回落。

图表1：社会消费品零售规模（季调）

45,00044,000

45,000

44,000

43,000

42,000

41,000

40,000

39,000

38,000

37,000

36,000

35,000

社零（季调）

资料来源：，

图表2：社会消费品零售同比增速

（）

9

7

5

3

1

-1

-3

-5

社零当月同比(?） 社零复合同比

资料来源：，；注：复合同比增速以2019年为基期

分消费类别而言，11月商品消费明显环比回落，餐饮消费也继续回落。

季节性调整后，11月商品消费环比下降2.1（前值+0.5），餐饮消费环比下降1.1（前值-1.1）。

图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）

（亿元） （亿元）

38,000

37,000

36,000

35,000

34,000

33,000

32,000

5500

5300

5100

4900

4700

4500

4300

4100

3900

3700

3500

商品社零（季调） 餐饮社零(季调，rhs)

资料来源：，

分板块来看，除汽车外，主要商品板块的消费环比都有所回落，其中化妆品等外出相关消费、日用品等日常商品消费的降幅最大，可能与今年“双十一”活动的前置

有关。

具体而言，从限额以上的商品销售观察：

粮油、食饮及药品等必选商品消费保持平稳。季节性调整后，其11月环比下降0.3（前值-0.1）。

汽车相关消费继续回升。季节性调整后，11月汽车相关消费进一步环比增长0.4（前值+1.6）。

日常商品消费（烟酒、日用品、体育文娱用品等）在上月的大幅回升后明显回落。季节性调整后，11月日常商品消费规模环比下降13.1（前值+13.3）。

鞋帽服装、化妆品等与外出相关商品消费在上月的大幅增长后也有明显回落。季节性调整后，外出相关消费在11月环比下降17.7?（前值+16.6），可能与今年“双十一”活动有所前置有关。今年“双十一”于10月14日开启1，相较于2023年，提前了10天左右。

家电家具等地产后周期商品消费也在上月的大幅上行后有所回落。季节性调整后，地产后周期商品消费在11月环比下降4.7?（前值+13.9），主要也是受到“双十一”活动提前的影响。实际上，相较9-10月的平均水平，11月地产后周期商品的消费仍然保持了正增长（+1.4?），表明