11月经济数据点评：经济呈两条主线.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、第一条主线：政策影响下，局部需求回升 4

（一）消费：“以旧换新”带动四类商品消费改善 4

（二）地产：销售回升，一线城市房价止跌 4

（三）企业：“设备更新”带动设备投资偏强 4

（四）政府：两类特别国债改善水利铁路投资 5

二、第二条主线：非政策影响部分，需求依然偏弱 5

（一）消费：限额以下及非耐用品消费依然偏弱 5

（二）地产：开发投资增速依然偏弱 6

（三）企业：继续压降销售费用 6

（四）政府：地方财政支出增速依然偏低 7

三、11月经济数据详细分析 7

（一）11月主要经济数据概览 7

（二）就业：失业率保持平稳 8

（三）消费：促销提前，非耐用品增速回落 9

（四）地产：景气有所回升 9

（五）工增：运行平稳 10

（六）投资：增速小幅回落 11

图表目录

图表1 四类商品销售额历年9-11月相比1-8月 4

图表2 北京：二手房交易量 4

图表3 上海：二手房交易量 4

图表4 设备购置增速 5

图表5 水利投资：历年增速 5

图表6 铁路投资：历年增速 5

图表7 非耐用品消费：增速持续下行 6

图表8 施工面积：历年增速 6

图表9 新开工面积：历年增速 6

图表10 餐饮收入：增速偏低 7

图表11 企业销售费用：累计同比 7

图表12 财政：中央与地方两本账支出 7

图表13 水泥产量：增速仍在下行 7

图表14 11月主要经济数据一览 8

图表15 失业率：保持平稳 8

图表16 农民工失业率：有所回落 8

图表17 社零：限额以上增速回落 9

图表18 社零：限额以上非耐用品增速大幅回落 9

图表19 国房景气指数有所回升 10

图表20 地产销售增速有所回升 10

图表21 房地产投资增速依然偏低 10

图表22 土地成交总价增速大幅回升 10

图表23 工业增加值：三年复合增速有所回落 11

图表24 工业企业产销率：依然偏低 11

图表25 固投：增速小幅回落 11

图表26 固投：按构成分 11

一、第一条主线：政策影响下，局部需求回升

（一）消费：“以旧换新”带动四类商品消费改善

考虑到“以旧换新”政策从9月开始在各地落地执行，我们合并9-11月的零售额，计算

家电、文化办公用品、家具、汽车四类商品的零售额变化（相比1-8月）。今年，这一比值为47.9%，2011年-2023年（不含2020、2022年）平均为42.6%，即，政策影响下，四类商品9-11月增长远超季节性。

体现到金额层面，1-8月，四类商品零售额累计值为4万亿，受政策影响，9-11月多增长了5.3%（47.9%-42.6%），即，金额层面为2141亿，平均每个月多700亿左右。

图表1 四类商品销售额历年9-11月相比1-8月

资料来源：，

（二）地产：销售回升，一线城市房价止跌

10月以来，地产的量价均出现的一定程度的改善。全国层面，10月销售面积增速回升至

-1.6%，11月进一步增速转正，达到3.2%。70大中城市二手住宅价格同比从9月的-9%回升至11月的-8.5%。

一线城市改善更为明显。环比来看，一线城市二手住宅价格连续两个月环比转正，11月环比为0.4%，10月环比为0.4%。量的层面，北京11月二手住宅成交量回升至2.07万套，上海11月二手住宅成交量回升至2.7万套，政策的正向影响尚在。

图表2北京：二手房交易量 图表3上海：二手房交易量

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（三）企业：“设备更新”带动设备投资偏强

“设备更新”政策影响下，今年设备购置保持偏高增速，1-11月，增速为15.8%，大幅高于去年全年的6.6%。根据发改委9月24日发布会，“目前，1500亿元超长期特别国债资金，已分2批全部安排到项目，共支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、

教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回收循环利用等领域的4600

多个项目。初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元”。

图表4 设备购置增速

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（四）政府：两类特别国债改善水利铁路投资

今年用于投资的特别国债有两类。一是去年增发国债，重点支持水利投资。根据3月1日国新办发布会，“水利领域全口径安排国债资金额度超过了本次增发国债总规模的一半”。1-11月，水利管理业投资增速高达40.9%。

二是今年用于“两重”的超长期特别国债，支持领域中