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专题研究

如何看当前化债及明年财政政策思路？

今年九月下旬以来，我国陆续推出一揽子增量政策全面助力稳增长，其中“6+4+2”化债组

合拳力度大、靶向准，是本轮增量政策的核心，有助于减轻地方流动性压力，对于推动深层

次体制变革、地方行为模式与激励体系根本性改变也具有积极意义。总结过去几轮化债经验，

地方债务问题本质上是个宏观问题，化债的持续性依赖深层次问题的进一步理顺，不仅需要

“及时雨”，还应有“长效药”。12月9日政治局会议表示“要有效防范化解重点领域风险”，

地方债务化解仍是后续经济工作的重点之一，同时会议首次强调要“加强超常规逆周期调

节”，并强调“实施更加积极的财政政策”，应坚持“发展中化债”的核心逻辑，加大财政逆

周期调控力度，积极利用腾挪出的发展空间以及可提升的举债空间和赤字空间，做到总量扩

容、结构优化与效率提升；与此同时，逐步破解短期和中长期经济问题，坚定不移地推进长

期结构性改革，进一步理顺央地间、政府与市场间等重要关系，构建与高质量发展相适应的

债务长效机制。

一、如何看当前化债政策？

本次化债方案是一揽子、综合性的“组合拳”，力度大、靶向准、思路新，强调底线原则，

严守财经纪律，债务全口径监管以及隐债“零容忍”，是应对当前宏观经济形势及地方债务问

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题的较优解。截至12月8日，用于置换存量隐性债务的特殊再融专项债披露规模达19953亿

元，其中完成发行规模为15734亿元，发行成本进一步下行、发行期限进一步延长。本次债

务置换政策是近年来力度最大的化债措施，是一场政策“及时雨”，从短期看将大幅减轻地方

流动性压力、降低付息成本，推动地方政府资产负债表的修复，从中长期看有利于激发地方

活力，腾挪更多财力用于经济转型发展和民生领域补短板，同时也有助于解决政府信用问题，

逐步提升市场主体信心。

（一）债务置换进展：偿还存量隐性债务的特殊再融资专项债已发行超1.5万亿，

成本进一步下行、期限进一步延长

根据中国债券信息网，截至12月8日，用于置换存量隐性债务的特殊再融专项债披露规

模达19953亿元，其中完成发行规模为15734亿元、接近八成，发行成本进一步下行、发行

期限进一步延长。从区域分布看，除已实现存量隐性债务清零的北京、上海、广东外，全国

其余28省（自治区、直辖市）均披露该类特殊再融专项债的信息披露文件，存量隐性债务规

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详见中国财经报2024年11月14日第06版《化债政策“组合拳”背后的信号意义》、2024年11月14日第01版《化债

“及时雨”后期待“长效药”》。

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如何看当前化债及明年财政政策思路？

模较大的江苏、湖南、河南、贵州等地披露规模较高，均超千亿，其中江苏披露规模达2511

亿元、居各地区首位。从发行成本看，已完成发行的该类再融资专项债加权平均发行利率为

2.24%，低于上一轮置换（2023年10月以来进行的债务置换）发行的特殊再融资债超50BP，

且远低于存量隐性债务成本，有助于“以低息换高息”、降低政府部门债务成本，减轻地方

债务付息压力。从发行期限看，该类特殊再融专项债以较长期限为主，已披露的债券中10年

及以上期限占比达88.3%，较上一轮置换大幅抬升约50个百分点，发行期限进一步拉长，有

助于“以时间换空间”、缓释地方债务风险。从发行时间看，今年2万亿置换额度分配相对

较均匀，11月、12月发行规模均在万亿左右，其中11月已披露发行规模达1.09万亿，相对

平滑的发行时间安排有助于减轻对金融市场的冲击、维护金融市场稳定。

图1：江苏、湖南、河南等地披露规模较高图2：发行期限进一步拉长

3000

（亿元）100%

90%

2500