固收机构久期跟踪的“技术贴”.docx

正文目录

债券久期的内涵与跟踪的意义 3

基于“逐步回归法”的债基久期高频跟踪 5

债基久期常见估算方式 5

基于逐步回归法的债基久期估测步骤 7

估测效果评估与应用 11

利率债、信用债久期差异分析 13

基于“递推法”的分机构久期跟踪 15

基金递推法久期 15

保险递推法久期 16

农商行递推法久期 17

风险提示 18

图表目录

图表1：某基金2024年中报披露的重仓债券情况 5

图表2：基金重仓债券组合久期平均值 6

图表3：信用债、利率债基金重仓债券组合久期平均值 6

图表4：某基金2024年中报披露的利率风险敏感性分析 6

图表5：四种测算方法对比 7

图表6：公募基金分类 8

图表7：摊余成本法和市值法产品净值曲线 8

图表8：2019年7月摊余成本法债基大量成立 8

图表9：纯债基金A/B/C类区别（以大成景旭纯债债券为例） 9

图表10：中债-新综合财富分段指数相关系数矩阵 10

图表11：久期测算原理 11

图表12：中长期纯债基金估算久期与利率敏感久期（Wind提取）中位数 11

图表13：估测久期中位数与基金累计净买入情况 12

图表14：中长期纯债基金估算久期与10Y国债利率呈一定负相关性 13

图表15：风格划分后的中债指数选择 13

图表16：利率债基金久期中位数 14

图表17：信用债基金久期中位数 14

图表18：基金债券投资规模实际值与估计值 16

图表19：测算久期与10年国债收益率 16

图表20：测算久期与实际久期 16

图表21：保险久期 17

图表22：保险规模 17

图表23：农商行久期 18

图表24：农商行规模 18

债券久期的内涵与跟踪的意义

久期是投资债券、配置债基过程中的最重要考察因素。久期越长，债券对利率变动的敏感性越高，意味着进攻性越强，当然风险也意味着更高。从久期的定义来看，久期即债券在未来时期产生的现金流的时间加权平均值，其权重为各期现金流在现金流总值中所占的比重，本质是债券平均剩余期限的度量。具体计算公式如下，其中，y为到期收益率，t为现金流待偿还期，??????为第t期现金流，T为现金流发生次数：

??=

??

∑??=1

∑

∑??

????????/(1+??)??

??????/(1+??)??

??=1

由于债券价格等于未来时期产生的现金流折现，用P代表债券价格，可以得到：

??

1 ????????

??=??∑(1+??)??

??=1

在债券投资中，久期可以被用来衡量债券或债券组合的利率风险。由此便引出了修正久期的定义。考虑债券价格的定价公式，将债券价格对到期收益率y进行求导：

??

????=∑(???) ??????

??

=? ??

????

??=1

(1+??)??+1

1+??

变形可得，

???? ??

??=?1+??????=?????????????

该式左边是价格变动率，右边是修正久期乘利率变化值的相反数。通过修正久期我们可以清晰观察出债券价格关于利率变化的敏感程度。债券久期越长，利率变化对债券价格的影响就越大，因此利率风险也越高。换言之，当利率下行时，久期越长，债券价格上涨越多，久期越短，债券价格上涨越少，反之亦然。

机构久期长短是债市情绪重要的风向标。投资者往往是对各种因素（如基本面、政策面、资金面、供求、情绪面）进行评估后，对市场利率变化做出判断，相应地调整手中所持债券组合的久期，从而获得更高的收益或避免更大的损失。通常而言，当预期未来市场利率水平下降或当前利率水平已经较高时，应选择拉长组合久期以获取更高收益。当预期未来市场利率水平上升或当前利率水平已经较低时，应选择降低组合久期以规避投资损失。

因此，准确高频的久期测算是投资者锚定同业、跟踪市场情绪的辅助决策工具。纵向时间维度，久期测算可以定位当前市场久期水平于历史序列的分位值，以此可判断当下市场是否过于激进或保守，进而作为未来久期走向判断的重要依据。横向市场维度，久期测算有助于基金经理等定位自身产品久期在同类产品中的分位水平，以此了解竞手情况，并作为自身久期调整的参考标准。

机构久期测算固然重要，但实践中的主要问题在于不好跟踪。具体体现在几个方面：

一是，多数机构并不会披露自身的组合久期数据。目前会定期披露持仓久期的机构主要是债基，包括季报的前五大重仓券久期、半年报的利率敏感性久期。而保险、农商行等亦备受关注的配置/交易盘久期跟踪往往“无从下手”。

二是，即便是有披露久期的债基，其可获得数据