光伏行业研究：多晶硅期货上市在即，行业影响几何？.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u多晶硅行业现状 3

多晶硅产业链介绍 3

多晶硅行业格局与产能趋势 3

国内多晶硅库存水平较高 4

当前多晶硅价格接近现金成本 5

多晶硅期货解读 7

多晶硅期货合约细则 7

多晶硅期货交割细则 7

品牌与区域交割特点 8

持仓限额制度：三阶段限仓 9

多晶硅期货上市后的影响 9

投资分析意见 10

核心假定的风险 10

重点公司估值表 10

多晶硅行业现状

多晶硅产业链介绍

多晶硅位于光伏产业链上游，由工业硅提纯制备而成，制备工艺以三氯氢硅法为主，硅烷流化床法为辅。三氯氢硅法通过工业硅粉与氯气、氢气反应生成三氯氢硅，再还原为多晶硅。多晶硅通过拉棒法和铸锭法分别形成单晶硅棒和多晶硅锭，切割后成为硅片，用于光伏组件生产。

多晶硅产业链可细分为光伏和半导体两大分支。在光伏领域，多晶硅是主要原料，产业链包括硅料、硅片、电池片、组件及应用系统，其中多晶硅和单晶硅片太阳能电池占主导地位；在半导体领域，多晶硅通过硅片制造支撑中游集成电路及分立器件产业，最终应用于电子设备和工业控制等终端产品。

图1多晶硅产业链整体情况

资料来源：广期所，研究

多晶硅行业格局与产能趋势

多晶硅产能快速增长但趋于饱和。近年来，光伏行业的高速发展推动多晶硅行业产能快速增长，2023年底多晶硅产已经达到230.5万吨，2024年底有效产能预计达到约300万吨。目前部分新增产能仍在建设中，但行业环境恶化导致投产节奏放缓，市场产能趋于饱和。

图2多晶硅产能变化趋势（万吨） 图32024年国内多晶硅主流企业产能（万吨）

90

350

300

250

200

150

100

50

0

80

70

60

50

40

30

20

10

0

2020 2021 2022 2023 2024E

资料来源：iFinD，公司公告，研究 资料来源：iFinD，公司公告，研究

行业集中度提升，龙头企业占据主导。国内多晶硅行业竞争格局高度集中，CR5值达60%。龙头企业通过扩产和优化产业布局进一步巩固市场地位，并推动一体化项目建设以增强全产业链协同能力。尽管2022、2023年产能大幅增长，高集中度和扩产计划显示行业未来将更加集中化，增速逐步放缓，产能释放需关注供需平衡与政策变化。

国内多晶硅库存水平较高

当前硅料库存较多，库存水平成为自律减产效果重点指标。据百川统计，2024年11

月底多晶硅库存达到31.23万吨的高位，创下年内新高。

图424年国内多晶硅各月产量及开工率

20.00

18.00

16.00

14.00

12.00

10.00

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

多晶硅产量（万吨） 硅料开工率

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

资料来源：smm，硅业分会，研究

假设2025年全球光伏装机550GW，对应多晶硅需求为147万吨。现有多晶硅产能为300万吨，11月库存水平为31.23万吨，那么行业开工率降到50%以下才有望开启去库，在40%开工率水平下，预计2025年三季度有望回到合理库存水平。

2024年11月2024

2024年11

月

2024年12

月

2025年1

月

2025年2

月

2025年3

月

2025年4

月

2025年5

月

2025年6

月

2025年7

月

库存(50%开工

率）

31.23

31.51

31.79

32.06

32.34

32.62

32.90

33.17

33.45

库存(40%

率）

31.23

29.01

26.51

24.01

21.51

19.01

16.51

14.01

11.51

资料来源：百川盈孚，研究

库存较高，头部企业推动行业减产。通威股份与大全能源近期发布高纯多晶硅减产公告。通威股份因西南地区枯水期导致电力成本上升，以及光伏产业持续底部调整，计划开展技改检修及有序减产，旨在破除行业“内卷式”恶性竞争，提升未来市场竞争力并减少亏损。大全能源因多晶硅供需失衡与行业压力，决定实施阶段性减产，优化生产设备并提升人员技能，以降低运营成本和提高产品质量。两家公司通过主动减产控产，意在促进行业健康发展，预计短期内减产对整体经营影响有限，但有利于长远竞争力和盈利能力的提升。

图5大全能源减产公告 图6通威股份减产公告

资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究

当前多晶硅价格接近现金成本

多晶硅成本曲线呈陡峭分布，头部企业凭借地区电价和技术优势占据低成本区间。颗粒硅现金成本显著低于棒状