电子行业2025年年度AI革新人机交互，智能终端百舸争流，行业迈入估值扩张大年.pptx

AI革新人机交互，智能终端百舸争流，行业迈入估值扩张大年

2024年电子行情由“周期复苏”向“成长创新”切换，2025年行业有望迈入估值扩张大年。在经历了近2年的库存去化、供给侧出清之后，2024年电子景气度整体

呈现上半年淡季不淡，下半年旺季不旺的态势，订单、景气不差但能见度不高。板块行情经历了年初安卓产业链延续性的景气复苏，二季度苹果AI手机的创新热潮，三

季度宏观压力下的预期下修，以及年尾政策催化背景下、由AI端侧创新所强化的估值修复，截至12月18日，电子整体上涨19.30，居全行业第六位，其中半导体、消费

电子分别上涨23.88、15.13。我们认为，当前时点，以半导体产业为代表的电子产业周期仍处在销量周期上行的前期、企业盈利能力仍有改善空间；以语音交互为核

心的AI端侧应用正处在大规模商业化的临界点，创新催化频发；以增量资金共识为体现的半导体指数投资规模仍有进一步增长潜力，权重标的配置型需求增加。因此，

2025年在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振上行的情况下，电子行业有望迈入估值扩张大年。

消费电子：AI重新定义人机交互形式，智能终端百舸争流，关注果链及AI可穿戴。我们认为，被誉为“第四次科技革命”的AI大模型，其革命性意义在于打破人类

语言与机器语言之间的藩篱，通过提升AI的自然语言理解能力和通用推理能力，使其演进成为能够感知环境、进行用户意图理解、做出决策和采取行动的智能体(AI

Agent)，从而重新定义人机交互模式，真正实现从“以指令为中心”向“以意图为中心”的进阶，“语音”正成为继触控屏、鼠标、键盘之后最核心的人机交互媒介，

AI终端形态有望跳脱智能手机时代的局限性，以眼镜、TWS耳机、玩具、机器人等各种形态落地开花，而高质量的音频输入以及多元化的联网能力则对端侧SoC的性能提

出更高要求。在此背景下，智能手机作为当下渗透率最高、用户黏性最强的“AI入口”正迎来从操作系统OS到硬件的全方位升级，有望通过加速换机周期、提升行业均

价拉动产值增长。考虑到2025年苹果在销售节奏、新机创新及AI系统全球推广等方面的重大变化，以及2026年其折叠终端及AI眼镜等创新预期进一步明朗化的催化，果

链仍是消费电子板块中的配置主线。消费电子产业链推荐：蓝思科技、立讯精密、鹏鼎控股、福立旺、蓝特光学、水晶光电、小米集团、翱捷科技、恒玄科技、乐鑫科技、

顺络电子、传音控股、光弘科技。

AI算力：AI应用爆发在即，算力需求持续攀升，关注ASIC及服务器产业链。ScalingLaw与“涌现”能力是大模型训练遵循的重要法则，随着ChatGPT引领全球AI浪

潮，国内外科技公司纷纷发布AI大模型，截至24年7月，全球AI大模型数量约1328个(其中美国位居第一位，占比44；中国位居第二位，占比36)，模型的迭代加速、

竞争加剧。同时，AI模型向多模态全方位转变，AI应用百花齐放，企业主动拥抱AI应用市场。因此，模型数量、模型参数、数据总量的持续增长及AI应用需求推动全球

算力爆发式增长。在英伟达GPU随着架构的不断演进及算力的成倍增长，于AI大模型训练中得到广泛运用的同时，为了满足CSP客户更高性能和更好功能的需求，定制化

芯片ASIC的需求持续提升，牧本钟摆从标准化逐渐摆向定制化。与之相应的算力基础设施持续建设和升级，促使国内外云服务商资本开支持续高速增长，带来AI服务器

市场规模大幅提升，预计到26年全球AI服务器出货量将达到237万台，对应2023-2026年CAGR为26。推荐：工业富联、沪电股份、联想集团、翱捷科技、国芯科技、澜起

科技、芯原股份、龙芯中科、东山精密、景旺电子。

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半导体：AI端侧和国产化奠定成长空间，被动基金扩容过程中行业有望迎来戴维斯双击。据SIA数据，2023年中国占全球半导体销售额的29，但本土企业的供应比例仅

7，自给率仍偏低；相比AI云侧，国内半导体企业将在AI端侧创新中实现更高的市场参与度，两者共振奠定了行业成长的确定性和空间。从微观层面而言，根据我们统计

的146家半导体公司的经营数据，季度收入最高值落在2024年的占比42，季度毛利率最低值落在2024年的占比仅24，可见国内半导体行业的收入和盈利能力已重回向上

通道。从产业战略性来看，半导体对GDP的拉动具有乘数效应，是重要的新质生产力，也是科技强国的基础，在美国对国内半导体限制力度加大的风险持续上升的背景下，

自主可控的紧迫性凸显。参考2014年之前美股半导体公司估值，费城半导体指数和英伟达、高通、德州仪器、台积电等代表性个股相比标普5