虚拟股权激励绩效评价研究——以新三板精冶源公司为例.pdf

摘要

股权激励作为提升公司业绩、改善公司运营状况的一种长期激励制度，在公司治

理中占有非常重要的地位。全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）自2013

年1月16日正式揭牌运营以来，致力于为创新型、创业型、成长型中小微企业发展

提供股权转让、资金融通等服务，是多层次资本市场建设的重要基础。一直以来，新

三板挂牌公司不断进行股权激励的尝试，截止2018年末，我国新三板挂牌公司共推

出股权激励方案197项，其中限制性股票激励方案115项、股票期权激励方案77项、

虚拟股权激励方案5项。相对于其他股权激励，虚拟股权激励较为特殊，是一种仅具

有分红权的虚拟受限股权。鉴于目前新三板挂牌公司推出的虚拟股权激励方案较少，

且多数方案尚处于正在实施阶段，未能完全体现虚拟股权激励计划的效果。因此，本

文选取新三板首例公布并实施完成虚拟股权激励方案的精冶源公司作为研究对象，尝

试研究虚拟股权激励对公司绩效的影响。

本文阐述了虚拟股权激励的相关概念和理论基础，分析了其对公司绩效影响的评

价机制，选取了精冶源公司实施虚拟股权激励计划的案例，解析了股权激励的实施动

因、具体内容和实施过程，然后从短期市场反应、长期财务信息和非财务信息三个方

面剖析了虚拟股权激励计划对公司绩效产生的影响。结果表明：（1）通过事件研究法

对公司短期市场反应进行研究，不管是在公告阶段还是在正式实施阶段，虚拟股权激

励计划对公司股价提升均具有正向激励作用；（2）基于经济增加值法和其他财务指标

的分析，虚拟股权激励计划在实施年度，经营业绩有较大程度的改善；（3）基于科研

状况和知名度等非财务信息方面的分析，虚拟股权激励对其具有一定的长期促进作用。

综上，精冶源公司在2015年实施虚拟股权激励计划短期内有效，在实施当年对公司

的绩效，如公司股价、EVA值、营运能力等，均具有显著的提升作用；长期来看，

上述虚拟股权激励计划对科研实力、客户知名度等非财务信息指标有一定的持续性作

用，但对经济增加值和财务指标的长期促进效果并不明显。最后，基于研究结果，针

对我国新三板市场实施虚拟股权激励计划提出了要设计出适合企业自身发展的虚拟

股权激励方案、健全系统规范的约束机制、不断完善新三板股权激励法律法规等相关

建议。

本文主要贡献在于：通过对新三板精冶源公司虚拟股权激励案例的分析，为新三

板挂牌企业股权激励方式的选择提供了新的理论解释与经验证据。已有的股权激励绩

效评价多为针对限制性股票、股票期权等激励方式的研究，在现有文献研究方法的基

础上，本文通过绩效评价方法，多维度分析虚拟股权激励的实施对公司绩效的影响，

能够对其他新三板挂牌企业选择虚拟股权激励计划提供一定借鉴。

关键词：虚拟股权激励；公司绩效；长期激励；绩效评价

Abstract

Equityincentiveisalong-termincentivemechanismforpromotionofcorporate

performanceandoperatingconditions,andplaysaveryimportantroleincorporate

governance.Sinceopeningin2013.1.16,aseffectivecomplementandimportantbasisof

Chinascapitalmarket,NEEQCommittedtoprovisionoffinancialservicesfor

developmentofinnovative,entrepreneurial,growingsmallandmicroenterprises,suchas

equitytransfer,financingetc.MoreandmorelistedcompaniesinNEEQarelaunching

equityincentiveplansinordertoimprovecorporateperformanceandoperationconditions.

Bythe